Актуальность данного исследования заключается в том, что одной из проблем на развивающемся российском рынке ценных бумаг обозначилась проблема рационального и эффективного распределения функций и практических аспектов между участниками андеррайтинга, места, роли и статуса андеррайтера в схеме эмитент – андеррайтер – финансовый консультант – инвестор.
Целью данной курсовой работы является изучение андеррайтинга и его применения в международной практике .
В данной работе поставлена цель:
1) разобраться в понятиях андеррайтинга его значения и приминения
2) сделать анализ андеррайтинга в международной практики
Для достижения поставленных целей будут выполнены следующие задачи:
1. В первой главе работы будет раскрыта все сущность андеррайтинга
его понятие, значение и функции
2. Во второй главе курсовой работы будет проводиться анализ
применения андеррайтинга в международной практики.
Работа состоит из введения, заключения, двух глав. Первая глава посвящена концепции, значению и функциям подписки. Во второй главе показаны особенности андеррайтинга в международной практике, сравнение российской и западной практики, а затем мы анализируем практику на примере Мосэнерго» . В работе использованы такие источники, как периодические издания, Интернет-источники и учебная литература.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНДЕРРАЙТИНГА И ЕГО ЗНАЧЕНИЯ.
1.1 Понятие и значение андеррайтинга
Э митент, который планирует привлечь средства на основе выпуска ценных бумаг, имеет две принципиально отличные возможности: организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно или привлечь для этой цели профессионалов рынка ценных бумаг, то есть привлечь для этой цели андеррайтеров. Услуги, оказываемые эмитентам андеррайтерами, называются андеррайтингом ценных бумаг.
«андеррайтинг»
Андеррайтер —
Андеррайтинг ценных бумаг
Выбор андеррайтера — важная часть подготовки выпуска ценных бумаг. Компания, намеревающаяся выпустить ценные бумаги, должна выбрать андеррайтера, квалификация и опыт которого лучше всего соответствуют ее потребностям. Наем подписчика выпуска не является обязательным. Однако для эмитента, не имеющего достаточного опыта работы на фондовом рынке и техники выпуска ценных бумаг, использование подписки для размещения ценных бумаг является гарантией успеха выпуска.
Ценные государственные бумаги на фондовом рынке России
... эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (в ред. от 14. 06.2012 № 79-ФЗ) // Справочно-правовая система «Гарант». Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22. 04.1996 № 39-ФЗ ... опциона эмитента) (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг») имеет смысл в том случае, если предполагается увеличение стоимости акций к моменту их выпуска. В данном случае при сегодняшней цене приобретать ...
Было бы неправильно рассматривать андеррайтинг ценных бумаг только как предложение или гарантию предложения ценных бумаг. Андеррайтер выполняет ряд функций, которые условно можно разделить на 4 группы:
Подготовка эмиссии ценных бумаг
Распределение эмиссии ценных бумаг
Послерыночная поддержка ценных бумаг
Аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг.
При подготовке эмиссии андеррайтер оказывает всесторонние консультации компании, начиная от консультаций по поводу реорганизации (часто эмиссия связана с реорганизацией компании) и изменения структуры капитала компании, до решения организационных вопросов. Это включает планирование выпуска ценных бумаг, оценку эмитента и ценных бумаг эмитента и подготовку проспекта эмиссии.
После государственной регистрации выпуска начинается размещение ценных бумаг, которое андеррайтинг осуществляет или как прямой выкуп всего или части выпуска эмитента, или размещает ценные бумаги через эмиссионный синдикат, или размещает путем поиска инвесторов и предложения широкой публике.
Послерыночная поддержка ценных бумаг означает. Андеррайтер соглашается поддерживать стоимость этих ценных бумаг на вторичном рынке как во время первоначального предложения, так и после его завершения. Андеррайтер «удерживает» цены, чтобы предотвратить ситуацию, при которой ценные бумаги на вторичном рынке могут быть приобретены по более низкой цене, чем их первоначальное размещение. В этом случае подписчик принимает на себя значительный риск, так как в случае снижения рыночной цены он несет большие убытки.
Аналитическая и информационная поддержка эмитента андеррайтером означает, что консультант (андеррайтер) постоянно отслеживает конъюнктуру рынка, состояние факторов, влияющих на рынок в целом и на курс данных ценных бумаг.
Таким образом, можно сделать вывод, что андеррайтинг — это комплекс услуг, оказываемых профессиональным оператором рынка ценных бумаг эмитенту в связи с выпуском ценных бумаг. Неслучайно на развитых рынках этот вид бизнеса считается престижным и высокодоходным, им занимаются только самые крупные и надежные компании, способные качественно выполнять все перечисленные функции.
В мировой практике используются разные виды андеррайтинга. Все они могут применяться и на российском рынке. Различают два принципиально отличающихся вида андеррайтинга:
Андеррайтинг на базе твердых обязательств. Подписчик обязуется выкупить весь выпуск или его часть у эмитента. В случае не размещения выпуска финансовые риски несет андеррайтер, так как он обязуется выкупить ценные бумаги. Если цена ценной бумаги падает на вторичном рынке, подписчик несет значительные убытки. Из-за высоких рисков для эмитента андеррайтинг на основе твердых обязательств при прочих равных условиях обходится дороже, чем андеррайтинг, основанный на максимальных усилиях.
Андеррайтинг на базе лучших усилий. Подписчик обязуется приложить все возможные усилия для размещения ценных бумаг, но не берет на себя обязательства выкупить ценные бумаги. Все риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, ложатся на эмитента. Непроданные ценные бумаги возвращаются эмитенту.
эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат
Доклад: Инвестиционные компании, их роль и функции на рынке ценных бумаг
... предмет деятельности инвестиционной компании (в российском понимании) - определение условий и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка их у эмитентов с тем, чтобы потом совершить перепродажу ценных бумаг инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по ...
Первый андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии акций приватизированного предприятия «Красный октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 года).
Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10 % от суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку проспекта эмиссии, рекламную компанию и так далее составили 700 тысяч долларов, однако эмиссия не была размещена полностью, 1,6 млн. штук акций были аннулированы.
В настоящее время андеррайтинг как актив редко используется на российском рынке ценных бумаг. Причина этого, прежде всего, в невысокой востребованности данного вида услуг, поскольку новых выпусков ценных бумаг нет. Однако увеличение количества эмиссий и выход российских компаний на рынок ценных бумаг неизбежно вызовут спрос на эти услуги.
1.2 Эмиссионные синдикаты.
Для того, чтобы выпуск акций с большими объемами эмиссии был успешным и заявленный объем был полностью покрыт спросом, финансовый и операционный потенциал инвестиционного банка недостаточен. Поэтому андеррайтеры объединяются в синдикат для совместного, на договорных началах и принципах разделения прибылей осуществления андеррайтинга (организации, размещения и гарантирования выпуска ценных бумаг).
Эмиссионный синдикат – временное объединение профессиональных участников (андеррайтеров, брокеров) для определения размеров (процентных долей и / или абсолютных сумм) и условий участия каждого из участников синдиката в размещении выпуска ценных бумаг; для согласованного, в интересах эмитента осуществления прав и обязанностей, вытекающих из участия в синдикате. Создается на время подготовки и размещения выпуска акций.
Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом. Это временное объединение инвестиционных банков (брокерско-дилерских компаний, коммерческих банков) для выполнения одной задачи, принятия совместных обязательств в отношении конкретного выпуска. Обычно он создается на срок от одного до трех-шести-восьми месяцев, в то время как его участники, сотрудничая с акциями, могут конкурировать в других областях рынка.
Члены эмиссионного синдиката, их статус и функции:
Член синдиката, созданного для размещения акций, – андеррайтер или иной профучастник (брокер), обладающий правами и обязанностями в отношении эмитента и / или других членов эмиссионного синдиката по размещению выпуска ценных бумаг.
В состав членов синдиката входят:
- ведущий андеррайтер (менеджер эмиссионного синдиката);
- со-ведущие андеррайтеры (со-менеджеры синдиката);
- со-андеррайтеры;
- брокеры.
Ведущий андеррайтер (менеджер эмиссионного синдиката) организует взаимодействие эмитента, потенциальных инвесторов, членов синдиката, организатора торговли, депозитария, регистратора и других профучастников в отношении размещения выпуска ценных бумаг. В его обязанности (относительно других членов синдиката) входит деятельность по совершению гражданско–правовых сделок по размещению ценных бумаг профучастником от имени и за счет эмитента либо от своего имени и за счет эмитента.
Ведущий андеррайтер принимает на себя более объемные, в сравнении с другими членами синдиката, обязательства по размещению (в порядке андеррайтинга) ценных бумаг или иных финансовых инструментов эмитента.
Соответствует известному в международной практике статусу ведущего книги заявок (бук-раннера), управляющего андеррайтера синдиката.
Понятие и виды ценных бумаг
... чеки и векселя. Сущность денежной ценной бумаги состоит в расщеплении функций определенной денежной суммы между эмитентом ценной бумаги и ее владельцем. Это осуществляется ... ценной бумаги. Эмиссионное отношение есть первичное, или исходное ссудное, отношение ценной бумаги, поскольку оно имеет своим результатом выпуск ценной бумаги в обращение, или «появление ее на свет». Одновременно в ценной бумаге ...
Со-ведущий андеррайтер (со-менеджер эмиссионного синдиката) выполняет переданную ему ведущим андеррайтером значимую часть функций по взаимодействию эмитента, потенциальных инвесторов, членов синдиката, организатора торговли, депозитария, регистратора и других профучастников в отношении размещения выпуска ценных бумаг. Принимает на себя значимую, но меньшую в сравнении с ведущим андеррайтером (однако большую в сравнении с рядовыми андеррайтерами) часть обязательств по размещению (в порядке андеррайтинга) ценных бумаг или иных финансовых инструментов эмитента.Со-андеррайтер – член синдиката, не являющийся ведущим андеррайтером (менеджером синдиката) и со-ведущим андеррайтером (со-менеджером синдиката).
Брокер принимает на себя ответственность за размещение ценных бумаг в максимальной степени от имени и за счет инвестора или за свой счет и за счет инвестора.
Структура эмиссионных синдикатов и ценообразование
На западных рынках в связи с крупной эмиссией ценных бумаг формируются эмиссионные синдикаты, в которые входят до 200 — 250 участников — инвестиционные банки.
Структура эмиссионного синдиката (основа – международная практика фондового рынка) приведена на схеме 1.
Схема 1
Структура эмиссионного синдиката
Выпускающий синдикат, группа закупок, группа андеррайтинга — равнозначные понятия. Группа покупки названа так потому, что компании — ее члены (т.е. члены синдиката) принимают на себя обязательства/гарантии по выкупу всего выпуска ценных бумаг или его части (т.е. осуществляют андеррайтинг на базе жестких фиксированных обязательств).
Члены группы продажи работают как брокеры, принимающие поручения у членов синдиката на первичное размещение (продажу первичным инвесторам) данного выпуска ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи не принимают на себя обязательства по выкупу эмитируемых ценных бумаг (т.е. осуществляют андеррайтинг на базе лучших усилий).
В составе группы покупки (эмиссионного синдиката) андеррайтер-менеджер обычно выполняет следующие основные функции:
- формирование состава и координация работы синдиката;
- подготовка андеррайтингового договора (между эмитентом и членами синдиката на обслуживание первичного размещения ценных бумаг) и синдикационного договора (между членами синдиката по распределению обязанностей, обязательств и финансовых результатов при выполнении андеррайтингового договора);
- приобретение относительно большей части эмиссии, распределение оставшейся части эмиссии между членами синдиката;
- представительство синдиката в отношениях с эмитентом и другими внешними сторонами;
- стабилизация цен в период первичного размещения (покупка у первичных инвесторов ценных бумаг по курсам, соответствующим ценам первичного размещения или выше, чтобы в указанный период нельзя было эти же бумаги купить дешевле на вторичном рынке);
— Часть указанных функций инвестиционная компания-менеджер делегирует шести — семи компаниям — со-менеджерам (в крупном синдикате), каждая из которых, соответственно, координирует работу 20-30 членов синдиката, а также принимает к выкупу значительные доли эмиссии.Менеджеры и соуправляющие — это, как правило, крупные инвестиционные банки, работающие в национальном масштабе, в то время как обычные члены консорциума — это средние и малые инвестиционные компании, работающие в межрегиональном и региональном масштабе. Привилегированные акционеры отличаются от непривилегированных акционеров объемом обязательств и, следовательно, ценовой скидкой, которую они получают при выкупе ценных бумаг у эмитента.
Сделки с ценными бумагами
... связи с изменением цены базисного актива. Выпуск и обращение ценных бумаг называется эмиссией, а лица, которые совершают эмиссию называются эмитентами. Основными эмитентами ценных бумаг являются частный сектор, государство и иностранные субъекты. Ценные бумаги соответственно ...
Варианты организации эмиссионных синдикатов. Российская практика:
В зависимости от целей эмитента, выбранной модели и объема первичного размещения, операционной и финансовой способности инвестиционного банка, являющегося основным партнером эмитента по облигационному займу, эмиссионный синдикат может быть:
двухуровневым (схема 2),
трехуровневым (схема 3),
четырехуровневым (схема 4).
Чем больше уровней в синдикате, тем более значительный объем выпуска акций он может принять, следовательно, тем большее количество финансовых институтов, участвующих в организации и размещении выпуска.
При размещении акций через консорциум-эмитент ведущий андеррайтер действует в интересах и от имени эмитента в качестве продавца ценных бумаг, а также может приобретать размещаемые акции за свой счет или за счет процентов и за счет инвесторы.
Другие андеррайтеры — члены синдиката действуют исключительно как покупатели акций за свой счет или в интересах и за счет инвесторов.
Схема 2
Двухуровневый эмиссионный синдикат*
Схема 3
Трехуровневый эмиссионный синдикат
Схема 4
Четырехуровневый эмиссионный синдикат
Модификации схем организации эмиссионных синдикатов.
В зависимости от факторов, влияющих на выбор варианта организации синдиката (цели эмитента, выбранная модель IPO, его объем, операционная и финансовая способность инвестиционного банка, являющегося основным партнером эмитента по облигационному займу), могут существовать следующие варианты:
- эмиссионный синдикат может вообще не создаваться. Все обязательства, связанные с организацией выпуска акций и андеррайтингом, осуществляются единственным инвестиционным банком, либо этим банком вместе с другой компанией – организатором выпуска, не принимающей на себя обязательства по андеррайтингу;
- отсутствуют организатор и со-организаторы (либо только со-организаторы).
Все соответствующие функции выполняются непосредственно страховщиками в профсоюзной структуре.
1.3 Прибыль эмиссионного синдиката.
спрэда
Размеры, финансовое положение, репутация компании-эмитента. Крупные, имеющие хорошую деловую репутацию и устойчивое финансовое положение компании имеют меньший спрэд
Размер эмиссии. Чем больше эмиссии, тем спрэд меньше
Рынок ценных бумаг в России, его особенности
... Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. Регулирование рынка осуществляется путем: установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка; регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии; ...
Инвестиционное качество ценных бумаг. Облигации, например, как имеющие более высокое инвестиционное качество (менее рискованны) чем акции, при прочих равных условиях будут иметь меньший риск. В свою очередь, облигации, обеспеченные залогом, будут иметь более низкий спред, чем облигации, не обеспеченные залогом недвижимого имущества.
В соответствии с российской нормативно-правовой базой андеррайтер — это лицо, взявшее на себя обязательство разместить ценные бумаги от имени эмитента или за свой счет, но за счет и от имени эмитента. Это определение намного «беднее», чем принятое в международной практике, поскольку оно не включает в подписку все виды услуг по организации самой проблемы и ее пострыночному сопровождению.
1.4 Функции андеррайтера.
Андеррайтер — это инвестиционный банк, который участвует в организации первичного публичного размещения акций.
Основные функции андеррайтера заключаются в : 1) установлении предварительной цены или ценового диапозона размещемых акций;
2) продаже акций собственным клиентам; 3) подготовке регулярной аналитики по размещенным акциям силам собственного брокерского отдела.
По соглашению IPO инвестиционный банк может выступать в качестве андеррайтера для всего выпуска, покупая его у компании, или брать на себя только брокерские функции.
Для распределения риска при размещении крупных выпусков ценных бумаг инвестиционные банки создают синдикаты. Синдицированным размещение руководит ведущий андеррайтер.
Андеррайтер выполняет ряд функций, которые условно можно разделить на 4 группы:
Подготовка эмиссии ценных бумаг
Распределение эмиссии ценных бумаг
Послерыночная поддержка ценных бумаг
В Международной практике андеррайтер выполняет следующие функции:
1. Анализ эмитента — оценка предложения эмитента, подтверждение способности эмитента реализовать те имущественные права, которые могут быть закреплены за выпущенными ценными бумагами, оценка рейтинга эмитента и его ценных бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер может определить свое положение на рынке, в секторе, к которому он принадлежит, в экономике страны в целом.
2. Подготовка выпуска — содействие эмитенту в определении цели выпуска, выборе типа ценных бумаг, подготовке проспекта выпуска, установлении связи между эмитентом и основными инвесторами, регистрации выпуска.
3. Размещение ценных бумаг — продажа ценных бумаг их первым владельцам на основании заключения гражданско-правовых сделок на условиях, согласованных с эмитентом.
5. Аналитическое и исследовательское сопровождение — контроль динамики цены ценных бумаг, выявление факторов, влияющих на курс.
6. Организация субандеррайтинга, или институционального размещения. Если андеррайтер, выполняя свои рыночные функции, будет уверен в том, что для компании и для рынка будет выгодно, чтобы компания имела много акционеров, он может быть готов к тому, чтобы предложить часть своих комиссионных другим, разделив с ними груз гарантийной ответственности или, наоборот, заранее разместить (возможно, на условиях «клобэк») часть акций в крупных инвестиционных организациях. («Клобэк» — это процесс, при котором финансовому институту предлагается какое-либо число акций, но в случае, если публичный спрос на них окажется выше предполагавшегося, часть акций забирается у этого института обратно и направляется на удовлетворение публичного спроса.)
Рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка
... функционирования рынка ценных бумаг, проблемы, стоящие перед современным рынком ценных бумаг в России, и перспективы его дальнейшего развития. Задачи данной работы заключаются в том, чтобы изучить рынок ценных бумаг как элемент финансового рынка, сравнить его с рынком ценных бумаг на ...
В условиях российского рынка андеррайтером в основном выступают коммерческие банки, располагающие значительными свободными финансовыми ресурсами. В работе сформулированы и определены стандартные условия выбора эмитентом андеррайтера:
- возможность оказания всего комплекса качественных услуг по организации эмиссии;
- необходимость эффективного сопровождения процесса выпуска ценных бумаг на всех этапах;
- оптимальные ценовые условия на услуги, конкурентоспособность сравнительно с ценовыми предложениями других участников создают факторы рационального бизнес-партнерства эмитент-андеррайтер.
наличие собственных финансовых ресурсов для выкупа части эмиссии, гарантии выкупа, поручительства по основным обязательствам;
- наличие у андеррайтера профессионального опыта, рыночной истории;
- деловая репутация, квалифицированный менеджмент, наличие внутренней организационной структуры для выполнения функций андеррайтера, оценки и резюме.
ГЛАВА 2.
ОСОБЕННОСТИ МЕЖДУНАРОДНОЙ ПРАКТИКИ АНДЕРРАЙТИНГА.
2.1 Особенности андеррайтинга на примере РФ.
В России применяются два основных типа андеррайтинга (по способу заключения договоров): ”твердое обязательство” и ”приложение максимальных усилий”. Первый предполагает, что подписчик соглашается выкупить весь выпуск ценных бумаг у эмитента с последующим размещением их среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски, связанные с размещением дополнительных выпущенных акций или облигаций. ”Приложение максимальных усилий” — это когда андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В этом случае андеррайтеры, снижая свой риск, не берут на себя обязательства по выкупу нереализованных акций, но при этом часто теряют часть своей прибыли.
Андеррайтинг предполагает применение ряда приемов, способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытая продажа ценных бумаг, РR-кампания, маркетинг и конкретизация потребностей в эмиссии, определение условий размещения ценных бумаг для инвесторов-членов синдиката. Цель маркетинга — использовать соответствующие методы для создания избыточного спроса на эти ценные бумаги над их предложением. Мировая практика свидетельствует об эффективности такой, например, процедуры, как «тур», цель которой — непосредственное знакомство потенциальных инвесторов с компанией-эмитентом в лице ее топ-менеджеров.
В принципе, подписка должна давать эмитенту гарантию того, что после продажи ценных бумаг он получит как минимум определенную сумму денег. Это позволяет последнему быть уверенным в том, что весь объем предлагаемых к выпуску ценных бумаг будет продан и будет освобожден от трудоемких процедур.
В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе).
Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером).
За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Соандеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные.
Развитие андеррайтинга весьма полезно для российского рынка ценных бумаг и оживления предпринимательской деятельности:
- он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;
- как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;
- упрощается государственный контроль в форме стандартизации и регистрации эмиссионных соглашений, а в конечном счете облегчается формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.
Сравнительно недавно и в России появилась организация ФСФР (взамен ФКЦБ).
Для нее очень важно шире использовать андеррайтинг, который способствует повышению роли инвестиционных ценных бумаг и сокращению доли ”черного” и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии), не прибегая к ”теневым” схемам и спекуляции. Широкая доступность информации, прозрачность и постоянное взаимодействие различных компаний и финансовых структур, вовлеченных в работу синдикатов, характерная для андеррайтинга, сильно снизит риски, давая возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке. Это усилит здоровую конкуренцию, улучшит качество ценных бумаг, выровняет движение курсов и снизит уровень монополизации.
Андеррайтинг, конечно, не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно улучшить ситуацию в смысле увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу.
В последние годы конкуренция значительно улучшила качество андеррайтинговых услуг в России. Если раньше брокер лишь готовил для потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту существенно изменился. Профессиональный андеррайтер более глубоко подходит к оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем и преимуществ. Затем в случае необходимости брокер консультирует клиента по вопросам корпоративного управления, улучшения определенных финансовых показателей, кадровой политики, реструктуризации компании, заботясь о повышении привлекательности компании в глазах инвесторов.
2.2 Сравнение андеррайтинга в России и на Западе.
В нашей стране всегда с опаской относятся ко всему новому и перестраиваются медленно. Широко распространенный на Западе, у нас андеррайтинг только начинает появляться. Поэтому нет еще опыта, а проверять на себе решаются не многие предприниматели.
Все условия размещения обговариваются в договорной форме непосредственно между эмитентом и синдикатом андеррайтеров. Такая форма не дает твердых гарантий качества исполнения работ и эмитенту приходится в основном полагаться на доброе имя и деловой авторитет андеррайтеров. Однако, недавно саморегулируемой организацией «Национальная фондовая ассоциация» были сформированы «Стандарты деятельности по андеррайтингу». Конечно, они носят рекомендательный характер, а четкого законодательства на государственном уровне, пока так и не существует, но и это уже во многом упрощает задачу проведения андеррайтинга.
Многие мелкие частные инвесторы не доверяют ценным бумагам, особенно новым, недавно созданных предприятий, работающих на пока не понятных инновационных технологиях. Но эта проблема устраняется синдикатом, поскольку он занимается размещением, и ценные бумаги эмитента гарантируются репутацией и финансами каждого члена синдиката. К тому же рано или поздно доверие все равно придется восстанавливать и андеррайтинг тут самый гуманный способ. К тому же довериться профессионалам всегда значительно проще, чем новой незнакомой компании. Да и ответственность разделяется как в одну, так и в другую сторону, а вероятность того что одновременно у всех будет спад значительно меньше нежели в одной отдельно взятой компании.
На практике применяются два основных типа андеррайтинга:между эмитентом и андеррайтером могут быть заключены два вида соглашений: «твердое обязательство» и «приложение максимальных усилий». «Твердое обязательство» предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски сопряженные с размещением в дальнейшем эмиссии акций или облигаций. «Приложение максимальных усилий» — такой вид андеррайтинга, при котором андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В этом случае андеррайтеры не берут на себя обязательств выкупить нереализованные акции, снижая тем самым риск, но вместе с ним зачастую снижается и прибыль.
Андеррайтинг предусматривает ряд приемов способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытое размещение ценных бумаг, кампания, конкретизация, создание, установление и маркетинг потребностей эмиссионного регулирования условий инвесторов синдиката на размещение ценных бумаг. Цель проведения маркетинг кампании состоит в том, чтобы с помощью соответствующих приемов создать превышение спроса на данные ценные бумаги над их предложением. В соответствии с мировой практикой ключевой составляющей маркетинга выступает процедура под названием «гастроли», назначение которой – обеспечение непосредственного ознакомления предполагаемых инвесторов с компанией – эмитентом, представленной ее высшими менеджерами. Участвуя в «гастрольной поездке» последние стараются посетить основные финансовые центры.
В мировой практике инвестиционного бизнеса андеррайтинг предоставляет гарантию эмитенту в том, что в результате продажи ценных бумаг он получит некую минимальную , но определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано на основе реализованной с помощью андеррайтинга схемы их размещения вместо трудоемких процедур к которым вынуждены мелкие эмитенты.
Крупные эмитенты поручают процедуру размещения инвестиционным банкам, которые образуют специальные синдикаты для распространения выпуска ценных бумаг и служат посредниками между эмитентами и потенциальными инвесторами. Главная цель создания подобного синдиката – распределение части ответственности по размещению ценных бумаг на несколько фирм – посредников и проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки.
Как правило, генеральный агент по андеррайтингу формирует синдикат из банков и инвестиционных компаний. Законодательством о ценных бумагах андеррайтинг в России не регулируется, поэтому все можно оговорить в договорах, которые регулируются только гражданским кодексом. Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска, то есть, если на аукционе продана только часть эмиссии, то остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер, если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером. За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию -1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Со-андеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что в свою очередь представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокую комиссию генеральному андеррайтеру. Поэтому генеральный андеррайтер выпускает инвестиционный меморандум, организует предварительный договор и неофициальную подписку на выпускаемые облигации.
Андеррайтерами на Западе еще называются компании, которые организуют некий пул для продажи крупного пакета акций на рынке, для того чтобы из-за выброса этого пакета цена на акции данного эмитента не понизилась.
Вот лишь небольшая часть проблем Российского рынка ценных бумаг и их решения посредством внедрения андеррайтинга:
1. Небольшие объемы и не ликвидность фондов.
Андеррайтинг привлечет дополнительные фонды из недоступных пока отраслей и структур, а так же существенно повысит ликвидность. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы, не могут найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, общий объем, выпускаемых ценных бумаг. А за счет увеличения оборота ценных бумаг на фондовом рынке, улучшится и его ликвидность.
2. Неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, неизвестно соотношение сил на фондовом рынке.
Андеррайтинг путем установления четких и ясных отношений между синдикатами, внутри их и в процессе взаимодействия с внешними инвесторами, предоставит новую информацию, упростить поиск, структурирует финансовые организации. Андеррайтинг, как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, способна существенно упростить регулирование информационной структуры.
3. Слабость механизмов государственного регулирования и отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг.
Андеррайтинг способен упростить государственный контроль через стандартизацию и регистрацию эмиссионных соглашений. Благодаря андеррайтингу становится возможным установление длительных отношений между финансовыми институтами, что, в конечном счете поможет и в формировании государственной долгосрочной политики рынка ценных бумаг. Например, в США механизм принятия решений разработан очень грамотно. Если на фондовом рынке возникает проблема или необходимость в государственном регулировании. То специальная организация состоящая из непосредственных профессиональных участников фондового рынка(дилеров, брокеров, финансовых консультантов…) собирается для обсуждения и разработки решений. Далее эти рекомендации поступают на согласование со специальной правительственной палатой (Комиссией по ценным бумагам и биржам(SEC )), там они преобразуются в форму законов и подзаконных актов. Однако некоторые полномочия по контролю за торговлей ценными бумагами Комиссия по ценным бумагам и биржам передает самим биржам, поощряя тем самым саморегулирование. В России сравнительно недавно появилась организация ФСФР(пришла на замену ФКЦБ), которой пока далеко до слаженного механизма функционирования подобных организаций в Западных странах и США. Усиление позиций фондового рынка через развитие механизма эмиссии и андеррайтинга, упростит комиссии задачу осуществления контроля над размещением эмиссии ценных бумаг. Деятельность синдиката всегда проще отследить и проконтролировать, чем отдельно взятую фирму-эмитента.
4. Высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами и крайняя нестабильностью в движениях курсов акций. Низкие инвестиционные качества ценных бумаг и высокая доля «черного» и спекулятивного оборота. Общий инвестиционный кризис.
Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора фондового рынка. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии, в зависимости от рода экономической деятельности), не прибегая к «теневым» схемам и спекуляции, что незамедлительно скажется на снижении доли этих финансовых механизмов. Из-за широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний и финансовых структур( в процессе образования и работы синдикатов) андеррайтинг сильно снизит риски. Предоставляя возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке посредством ценных бумаг, усилит конкуренцию, улучшая качества бумаг, андеррайтинг выровняет движение курсов.
5. Отсутствие обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов. Отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка. . Агрессивность и острая конкуренция при отсутствии традиций деловой этики. Разобщенность рынка.
При формировании различных синдикатов и финансовых групп, андеррайтинг может помочь сплотить инвесторов и других участников рынка, установить необходимые взаимоотношения. Традиции деловой этики могут сложится только при наличии хорошо слаженного рыночного механизма и установившихся, отношений между агентами рынка, а андеррайтинг может предоставить плодородную почву для их образования.
6. Зависимость от иностранных фондовых рынков.
Главная проблема здесь в неразвитости собственной системы и механизмов рынка, андеррайтинг поможет отладить механизм эмиссии и последующей реализации ценных бумаг, что, в конечном счете, позволит значительно улучшить и развить всю систему рыночных отношений в целом.
Андеррайтинг на сегодняшний день очень перспективное направление развития экономики и имеет колоссальные преимущества над банковскими кредитами, особенно для развивающихся инновационных предприятий. Андеррайтинг не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно их облегчить и найти пути решения. Развитая система андеррайтинговых отношений необходима для установления рыночных отношений, увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу и улучшения общей экономической ситуации.
Конкуренция значительно улучшила качество андеррайтинговых услуг в России. Если раньше брокер лишь готовил для потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту в корне изменился. Профессиональный участник более глубоко подходит к оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем и преимуществ, и затем только осуществляется сотрудничество. Брокер консультирует клиента по вопросам корпоративного управления, улучшения некоторых финансовых показателей, кадровой политики, реструктуризации структуры компании, всего того, что может значительно улучшить привлекательность компании в глазах инвесторов. Помимо этого, андеррайтинг начинает обрастать дополнительными услугами, например, когда идет не только размещение бумаг, но и согласование инвестиционного проекта эмитента с антимонопольным комитетом, если он является субъектом естественной монополии.
В основном на Западе андеррайтинг основан на скоринговой системе, которая включает в себя 30-40 различных параметров оценки платежеспособности клиентов. Некоторые параметры оценки не всегда понятны обывателю, например, наличие или отсутствие у заемщика домашнего животного и т.д. Кроме того, на Западе, в отличие от России, более благонадежными заемщиками считаются люди в возрасте. Многие дланные для скоринговой системы на Западе берутся в бюро кредитных историй, где хранятся данные о заемщике начиная с его детства, скажем, с первой оплаты им мобильного телефона. Там специалистов по андеррайтингу как таковых уже не существует. В России же специалисты-андеррайтеры отбирают заемщиков, основываясь в основном на чистой логике: например, если предприниматель уходит от уплаты налогов, значит, он плохой, а если у заемщика имеется справка 2-НДФЛ, то он хороший. Наши банки проверяют заемщиков по очень жесткой схеме: лучше одобрить меньше запросов на кредит, чем набирать рискованные портфели.
2.3 Практическая реализация андеррайтинга на примере ОАО «Мосэнерго»
2.3.1 Основные условия выпуска облигаций.
Облигация
Облигация – одна из самых распространенных ценных бумаг. Эмитентами облигаций могут быть как юридические лица – предприятия, фирмы, банки, учрежденные в любой организационно-правовой форме (акционерное общество, иное хозяйственное общество с ограниченной ответственностью, даже в определенных законом случаях – некоммерческие организации), так и государство в лице органов государственной власти и управления разного уровня.
Облигация – это долговая ценная бумага, поэтому она обладает приоритетом по сравнению с акциями с точки зрения очередности выполнения обязательств по ценным бумагам. Проценты по облигациям и погашение самих облигаций всегда осуществляется до выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям. В случае невыполнения эмитентом обязательств по облигациям, инвесторы могут инициировать законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства эмитента. Однако облигации никогда не дают право на участие в управлении эмитентом.
По форме выпуска облигации могут быть выпущены как в документарной, так и в бездокументарной форме. По форме владения облигации могут быть как именными, так и на предъявителя. В случае выпуска именных облигаций эмитент обязан обеспечить ведение реестра собственников облигаций в установленном законом порядке (кроме государственных облигаций, по ним реестр владельцев не ведется).
В 2006 году ОАО «Мосэнерго» осуществило 2 выпуска неконвертируемых процентных документарных облигаций на предъявителя серии 02 и серии 01 на общую сумму 10 млрд. рублей. В 2008 году было произведено досрочное погашение части облигаций серий 01 и 02 на общую сумму 588 млн. рублей.
Первый выпуск облигаций ОАО «Мосэнерго» (неконвертируемые процентные документарные облигации на предъявителя на сумму 5 млрд. руб. со сроком обращения 5 лет и трёхлетней офертой) был размещен 26.01.2006г. в Фондовой секции ММВБ. Размещение было произведено с купоном 7,54% годовых (37,60 рублей).
Второй выпуск облигаций ОАО «Мосэнерго» (неконвертируемых процентных документарных облигаций на предъявителя серии 02 на сумму 5 млрд. руб. со сроком обращения 10 лет и с пятилетней офертой) был размещен 26.01.2006 г. в Фондовой секции ММВБ. Размещение было произведено с купоном 7,65% годовых (38,15 рублей).
Корпоративные облигации, Выпуски рублевых облигаций ОАО «Мосэнерго», находящиеся в обращении:
| Серия | Государствен-ный регистрацион-ный номер | Дата государствен-ной регистрации выпуска |
Купонный доход, % годовых |
Номинал (руб.) |
Количество, штук в обращении |
Дата размещения | Дата погашения | Срок обращения |
| 01 |
4-02-00085-А |
26.01.2006 |
7,54 по пер-м 6-и купон. остальные 4 опр. эмитентом |
1000 | 4 629 329 | 19.09.06 | 13.09.11 |
5 лет Оферта 3 года -15.09.09 |
| 02 | 4-03-00085-А | 26.01.2006 |
7,65 по первым двенадцати купонам. Осталь- ные послед. 8 опр. эмитентом |
1000 | 4 782 914 | 02.03.06 | 18.02.16 |
10 лет Оферта 6 лет -01.03.12 |
| Серия | Государственный регистрационный номер |
Дата государственной регистрации выпуска |
Описание облигаций | Номинал (руб.) | Количество, штук | Срок обращения |
| 03 | 4-04-00085-А | 12.12.2008 | Неконвертируемые процентные докумен-тарные облигации на предъ-ля с обязат. централизованным хранением | 1000 | 5 000 000 | 5 лет |
| 04 | 4-05-00085-А | 12.12.2008 | 1000 | 5 000 000 | 5 лет |
Биржевые облигации
| Серия | Идентификационный номер |
Дата регистрации выпуска |
Описание облигаций | Номинал (руб.) | Кол-о, штук | Срок обращения |
| БО-01 | 4В02-01-65116-D | 01.12.2008 | документарные процентные неконвертируемые биржевые облигации на предъявителя с обязательным централизованным хранением | 1000 | 1 000 000 | 1 год |
| БО-02 | 4В02-02-65116-D | 01.12.2008 | 1000 | 2 000 000 | 1 год | |
| БО-03 | 4В02-03-65116-D | 01.12.2008 | 1000 | 2 000 000 | 1 год |
2.3.2 Основные факты о компании.
Открытое акционерное общество энергетики было зарегистрировано в 1993 году.
По масштабам деятельности ОАО «Мосэнерго» относится к крупнейшим производителям энергии и на мировом уровне. От работы компании зависит свет и тепло в домах 17 млн. россиян — жителей столицы и Московского региона.
ОАО «Мосэнерго» — самая крупная из региональных генерирующих компаний Российской Федерации и технологически неотъемлемая часть Единой энергетической системы России. Компания – один из крупнейших производителей тепла в мире.
В составе ОАО «Мосэнерго» 15 электростанций установленной электрической мощностью 11,9 тыс. МВт и тепловой мощностью 40,6 тыс. МВт (34,9 тыс. Гкал/ч).
Электростанции ОАО «Мосэнерго» поставляют около 70% электрической энергии, потребляемой в Московском регионе, и обеспечивают 66% потребностей Москвы в тепловой энергии.
Техническое развитие – один из приоритетов деятельности компании. ОАО «Мосэнерго» в числе первых в России приступило к масштабному строительству и вводу генерирующих мощностей на основе технологии парогазового цикла, позволяющей существенно повысить эффективность и улучшить экологические показатели производства.
Акции ОАО «Мосэнерго» обращаются на основных торговых площадках российского фондового рынка – Московской межбанковской валютной бирже и Фондовой бирже РТС. Общество регулярно реализует мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности и капитализации компании.
ОАО «Мосэнерго» – информационно открытая компания, руководствующаяся в своей деятельности принципами корпоративного управления, принятыми в цивилизованном бизнесе.
Мосэнерго – это уникальный коллектив высоко профессиональных специалистов, круглосуточно обеспечивающих теплом и светом жителей Москвы и Московской области. Их опыт и знание современных технологий, высочайший уровень ответственности, умение работать в сложных ситуациях делают будущее московской генерации энергоэффективным.
В 2005 году ОАО «Мосэнерго» разработало и приступило к реализации Программы развития и технического перевооружения с планированием ввода мощностей на площадках действующих электростанций, расположенных в дефицитных районах, центрах электрической и тепловой нагрузки, имеющих развитую инфраструктуру.
22 ноября 2007 года, менее чем через два года после начала строительства, на ТЭЦ-27 был введен в эксплуатацию парогазовый энергоблок установленной электрической мощностью 450 МВт и тепловой мощностью 300 Гкал.
В июне 2008 года аналогичный блок был введен в эксплуатацию на ТЭЦ-21, а в декабре 2008-го очередной парогазовый энергоблок мощностью 450МВт был введен на ТЭЦ-27.
В настоящее время на ТЭЦ-26 идет строительство 4-го по счету в системе ОАО «Мосэнерго» парогазового энергоблока общей электрической мощностью 420 МВт. Генеральным подрядчиком строительства выступает французский концерн «Альстом».
Заключение.
Из всего сказанного можно сделать следующие выводы.
Андеррайтинг – это комплекс услуг, предоставляемых профессиональным участником рынка ценных бумаг эмитенту в связи с эмиссией ценных бумаг. Неслучайно на развитых рынках этот вид бизнеса считается престижным и высокодоходным, им занимаются только самые крупные и надежные компании, способные качественно выполнять все перечисленные функции.
В мировой практике используются разные виды андеррайтинга. Все они могут применяться и на российском рынке. Различаютдва принципиальноотличающихсявида андеррайтинга:
Андеррайтинг на базе твердых обязательств. Подписчик обязуется выкупить весь выпуск или его часть у эмитента. В случае не размещения выпуска финансовые риски несет андеррайтер, так как он обязуется выкупить ценные бумаги. Если цена ценной бумаги падает на вторичном рынке, подписчик несет значительные убытки. Из-за высоких рисков для эмитента андеррайтинг на основе твердых обязательств при прочих равных условиях обходится дороже, чем андеррайтинг, основанный на максимальных усилиях.
Андеррайтинг на базе лучших усилий. Подписчик обязуется приложить все возможные усилия для размещения ценных бумаг, но не берет на себя обязательства выкупить ценные бумаги. Все риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, ложатся на эмитента. Непроданные ценные бумаги возвращаются эмитенту.
В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе).
Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером).
За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Соандеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные.
Андеррайтинг предполагает применение ряда приемов, способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытая продажа ценных бумаг, РR-кампания, маркетинг и конкретизация потребностей в эмиссии, определение условий размещения ценных бумаг для инвесторов-членов синдиката. Цель маркетинга — использовать соответствующие методы для создания избыточного спроса на эти ценные бумаги над их предложением. Мировая практика свидетельствует об эффективности такой, например, процедуры, как «тур», цель которой — непосредственное знакомство потенциальных инвесторов с компанией-эмитентом в лице ее топ-менеджеров.
В настоящее время андеррайтинг как актив редко используется на российском рынке ценных бумаг. Причина этого, прежде всего, в невысокой востребованности данного вида услуг, поскольку новых выпусков ценных бумаг нет. Однако увеличение количества эмиссий и выход российских компаний на рынок ценных бумаг неизбежно вызовут спрос на эти услуги.
Список использованной литературы:
1. Кмузов А.Ю. Совершенствование функций и аспектов практической деятельности андеррайтера на рынке ценных бумаг. Ж «Экономика природопользования». Изд. Всеросс ин-та научной и технической информации РАН, М., 2010, № 2, 0,5 п.л.
2. Кмузов А.Ю. Коммерческие банки-андеррайтеры на фондовом рынке. Ж. «Современные аспекты экономики». Москва, 2009, № 23, 0,25 п.л.
3. Кмузов А.Ю. Новое в функциях андеррайтера на рынке ценных бумаг. Межвузовский сборник научных трудов: Экономика и технологии. Изд-во Рос. Экон. Акад., 2009, № 17, 0,3 п.л.
4. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред.Галанова В.А., Басова А.И. – 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2009. – 448 с.
5. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие – М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 2006. – 352 с.
6. Медведков С. Экономическая политика и банковская система// Вопросы экономики. – 2008
7. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа.-М.:Финансы и
статистика, 2010
8.Экономика предприятия: Учебник под ред. О.И. Волкова -М.:ИНФРА -М, 2009г.
9. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред. Миркин Я.М, 2009 Москва
10. Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу. – Федеральная служба по финансовым рынкам.
11. «Об акционерных обществах». Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ в ред. закона от 27.10.2008 N 175-ФЗ.
Интернет источники:
http://fintimes.km.ru/biznes-obrazovanie/5275
http://www.cdipravo.ru/ks/ks0506_6-7.html
