Финансовый леверидж в системе управления предприятием

метки: Капитал, Ставка, Финансовый, Рентабельность, Кредит, Заемный, Налог, Прибыль

Прибыль — самая простая и одновременно самая сложная экономическая категория. Он получил новое содержание в контексте современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности хозяйствующих субъектов. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, он гарантирует интересы государства, собственников и сотрудников предприятия. Поэтому одной из актуальных задач текущего этапа является овладение финансовыми менеджерами и менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Эффективное и грамотное управление формированием прибыли предполагает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем, обеспечивающих такое управление, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является кредитное плечо, или в переводе с английского — кредитное плечо.

«Промышленное производство находится в зависимости от целого ряда факторов: состояния техники, рабочей силы, рынка капитала и т.п. Между всеми этими факторами должен существовать некоторый баланс, но в любой данной комбинации факторов производства всегда есть более слабый элемент, который тормозит развитие всех остальных. В настоящий момент для промышленности таким слабым элементом является капитал». А.М. Гинзбург, 1925 год.

Сегодня это утверждение лучше подходит для ситуации, в которой находится любая компания, вдохнувшая немного рыночной свободы. Главной задачей финансового управления на предприятии является формирование рациональной структуры источников средств предприятия, т.е. капитала.

Капитал — это определенная сумма денег, с которой начинается бизнес в любой сфере деятельности. За счет этого приобретается необходимое количество ресурсов, организован процесс производства и сбыта продукции. Капитал подразделяется на две составные части:

• собственный капитал;
• заемный капитал.

Собственный капитал

уставный капитал — это капитал, первоначально инвестированный собственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается в уставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;

• резервный капитал образуется из чистой прибыли после уплаты налога;

дополнительный капитал — это капитал, который образуется в случаях:

Анализ влияния кредитной политики на результаты банковской деятельности ...

... систематизация финансовых показателей и результатов деятельности Банка. Четвертая глава данной работы посвящена безопасности жизни АО «Народный Банк Казахстана». В работе использованы материалы из отечественных и ... использования всех элементов кредитного механизма. Дипломная работа состоит из четырех частей. В первой главе дается определение кредитного механизма, краткое описание его основных ...

а) увеличения стоимости основных средств, оборудования к монтажу,

незавершенных капитальных вложений при переоценке;

• б) при формировании эмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;
• в) при безвозмездном получении имущества производственного назначения.

Заемный капитал

долги перед учреждениями банков;

• долги перед бюджетом;
• долги перед персоналом предприятия.

Заемный капитал делят на две группы:

• кредиты и займы;
• кредиторская задолженность.

«Кредит в широком смысле — это система экономических отношений, возникающая при передаче имущества в денежной или натуральной форме от одних организаций или лиц другим на условиях последующего возврата денежных средств или оплаты стоимости переданного имущества и, как правило, с уплатой процентов за временное пользования переданным имуществом».

Кредиты и займы представляют собой заемный капитал, образующийся перед кредитными учреждениями по полученным ссудам, а также перед другими организациями при выпуске облигационных займов, получении коммерческого кредита, получении кредита в денежной форме.

Кредиторская задолженность представляет собой заемный капитал, полученный предприятием в виде:

• задолженности за товары, услуги перед поставщиками;
• задолженности перед бюджетом по начисленным, но не оплаченным налогам;
• задолженности перед персоналом предприятия;
• задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальному страхованию и обеспечению);
• задолженности по полученным авансам;
• задолженности по начисленным дивидендов учредителям.

Вот почему для финансового менеджера важно принимать решения о структуре капитала, чтобы количественно оценить выгоды и риски, связанные с левериджем.

1 ПОНЯТИЕ ЛЕВЕРИДЖА И ЕГО ВИДЫ

Леверидж — финансовый механизм управления формированием прибыли, основанный на обеспечении необходимого соотношения отдельных видов капитала или отдельных видов затрат.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

• финансовый;
• производственный (операционный);
• производственно-финансовый.

Всякое предприятие является источником риска. В этом случае риск возникает на основании производственных и финансовых факторов. Эти факторы формируют расходы предприятия. Производственные и финансовые затраты не взаимозаменяемы, однако размер и структура производственных и финансовых затрат можно контролировать. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования себестоимости продукции. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственным и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Таким образом, левередж характеризует влияние структуры капитала на размер прибыли фирмы, а различные способы включения стоимости кредита в себестоимость влияют на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Анализ финансового состояния хозяйствующего субъекта

... представлен в конце курсовой работы. 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 1.1 Значение и основные направления финансового анализа ликвидность платежеспособность рентабельность финансовый На современном этапе развития нашей экономики вопрос анализа финансового состояния компании очень актуален. ...

Финансовый леверидж, Производственный леверидж, Производственно-финансовый леверидж

1.1 Анализ рентабельности капитала

Рентабельность

сумме основных/оборотных средств;

• валовой выручке;
• стоимости материалов;
• численности работников;
• стоимости запасов;
• стоимости готовой продукции;
• и так далее.

Под рентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение

суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала.

Пб

Р = ——- , где

К

Р — рентабельность капитала;

• Пб — балансовая прибыль;
• К — совокупный капитал.

Так как К = Кс + Кз, то получается, что формулу рентабельности можно записать и так:

Пб

Р = ———— , где

Кс + Кз

Кс — собственный капитал;

• Кз — заемный капитал.

Таким образом, становится ясно, что общая рентабельность капитала состоит из рентабельности собственного капитала и рентабельности заемного капитала:

Рс = Пб/Кс, где

Рс — рентабельность собственного капитала.

Рз = Пб/Кз, где

Рз — рентабельность заемного капитала.

Таким образом,

Пб = Р*К = Р*Кс + Р*Кз

Из всего выше сказанного можно вывести формулу чистой прибыли:

Пч = (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где

Пч — чистая прибыль;

• n — ставка налога на прибыль;
• СП — ставка ссудного процента (т.е.

процента за кредит).

1.2 Эффект финансового левериджа

Для каждого предприятия (корпорации) большое значение имеет соблюдение правила, при котором как собственный, так и заемный капитал должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода).

Если предприятие в производственном и коммерческом процессе использует как собственные, так и заемные средства, рентабельность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов.

эффектом финансового левериджа(рычага)

Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) — СП) * Кз/Кс, где

Первое слагаемое полученной формулы — рентабельность всего капитала;

• Второе слагаемое — финансовый рычаг или леверидж.

Кредитное плечо — один из показателей, используемых для оценки эффективности использования ссудного капитала. Эффект финансового рычага показывает приращение (прибыль) к рентабельности собственного капитала (Рс), полученное благодаря привлечению кредита, не смотря на его платность и уплату налога на прибыль. Он возникает в тех случаях, когда экономическая отдача на капитал выше, чем проценты по ссуде.

Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:

ЭФР = [(1-n)*(Р-СП)] * Кз/Кз, где (1.1)

n — ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

• Р — экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);
• СП — ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;
• Кз — заемный капитал;
• Кс — собственный капитал.

Эффект финансового рычага состоит из трех компонентов:

Учет собственного капитала банка

... капитал банка (собственные средства) состоит из основного и дополнительного капитала Основной капитал или 1-капитал го уровня, содержит фактически уплаченный зарегистрированный уставный капитал; раскрытые резервы созданы или увеличены за счет нераспределенной прибыли; ...

• а) налоговый корректор — (1-n) — показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
• он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль устанавливают в законодательном порядке;

• б) дифференциал — (Р-СП) — является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Для сохранения положительного эффекта должно выполняться условие : Р >
• СП. Чем больше положительное значение, тем значительнее, при прочих равных, значение эффекта кредитного плеча. Отрицательное значение дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что, делает привлечение заемных средств неэффективным;

• в) коэффициент задолженности (коэффициент финансового левериджа), плечо — Кз/Кс — характеризует силу воздействия финансового рычага. это множитель, который изменяет положительные и отрицательные значения дифференциала. При положительном значении последнего (Р >
• СП) любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему приросту рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала (Р <
• СП) прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т.е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

1. Если новый заем приносит фирме эффект увеличения уровня левериджа, то это выгодно для фирмы. При этом необходимо проверить состояние дифференциала: с увеличением долговой нагрузки банк вынужден компенсировать рост кредитного риска повышением «цены» заемных средств.

2. Риск кредитора (банка) выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т.е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.

2. КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

Современная компания, работающая в рыночных условиях, придерживается философии сравнения результатов и затрат, когда первое превышает второе, как важнейшего условия своего существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности).

Следовательно, фирма заинтересована как в росте экономической рентабельности активов, так и в прибыльности собственных средств. Последний представляет собой соотношение между чистым результатом эксплуатации инвестиций и собственными активами. Экономическая рентабельность собственных средств — это эффективность компании, использующей собственные средства.

Отмечается, что компания, рационально использующая заемные средства, несмотря на их выплату, имеет более высокую доходность своих средств. Это можно объяснить, исходя из финансового механизма работы предприятия.

Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве — те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов).

НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков — 50. Введение подоходного налога в анализ ничего не меняет для нашего бизнеса, так как налоги должны быть уплачены, и, исходя из значения NREI, они также будут такими же. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»).

У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете CCR у второй фирмы будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства).

Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно).

Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

для финансового менеджера важно принимать решения о структуре капитала, чтобы количественно оценить выгоды и риски, связанные с левереджем. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

Европейский подход, Американский подход

2.3 Специфика

Однако существует и модифицированная формула финансового рычага, которая выводится из формулы второй концепции (американский подход).

Эффект финансового рычага выражается следующей формулой:

ЭФР= НРЭИ / НРЭИ- % за кредиту = НРЭИ /( НРЭИ- % за кредиту — СП),

где

НРЭИ — прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход.

НРЭИ- % за кредиту — прибыль до выплаты налогов (отличается от НРЭИ на сумму выплаченных процентов).

СП — сумма процентов по кредитам, выплачиваемым из прибыли.

ЭФР показывает на сколько измениться прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода (PBIT) на 1% . Очевидно, что ЭФР возрастает при увеличении доли заемных средств.

Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка.

Во-первых, этот подход не учитывает тот факт, что существуют некоторые виды обязательных платежей, возникающих из прибыли после налогообложения. В Украине к таким платежам можно отнести следующие:

— проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

— большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;

— штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае становится трудно сравнить финансовый риск фирмы в два разных периода, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль на прибыль за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая — на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки, поскольку учитывается оставшаяся доступная компании прибыль. Однако факторы, влияющие на размер прибыли до налогообложения, не принимаются во внимание.

Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что EFR должен учитывать все вышеперечисленные факторы, то есть отражать отношение валового дохода к остаточной прибыли, доступной предприятию. С этой целью результирующий EGF должен быть рассчитан путем умножения EGF, рассчитанного по первому варианту, и EGF, рассчитанного по второму варианту. Это утверждение верно, поскольку при использовании первого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго — как изменится оставшаяся прибыль, доступная для фирмы. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:

ЭФР = (НРЭИ/ (НРЭИ- % за кредиту))*[( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T))/( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]=[ НРЭИ /( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]*(1-T),

где

НРЭИ — прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход;

• НРЭИ- % за кредиту — прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);
• T — ставка налога на прибыль (в долях единицы);
• E — сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.

Из приведенной выше формулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним — чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Кроме того, чем выше налог на прибыль, тем меньше прибыль, которая остается у компании, и тем меньше компания берет на себя платежные обязательства из чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует, (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

Используя такой подход, мы получим показатель, полностью характеризующий финансовый риск компании.

Получается, что в наших условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

3. Анализ эффекта финансового левериджа для ООО «Прованс»

ООО «Прованс» занимается производством визиток и печатной рекламной продукции. Работает на рынке г.Дмитров, московской области с 2000 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1.

3.1 Анализ ЭФР при включении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль

Рассчитаем влияние ЭФР поквартально за период 2002г. на рентабельность собственного капитала ООО «Прованс» (поквартально).

В 1 квартале весь капитал предприятия был собственным, соответственно его чистая рентабельность составляла:

Рс=560/2000*100%=28,0%

Во 2-ом квартале предприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.руб.,

Т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.3.1)

Рассчитаем рентабельность собственного капитала на основе расчета ЭФР:

(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%

Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%

Проверим расчет по формуле:

Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5%

Следовательно, по сравнению с 1 кв. рентабельность собственного капитала во 2 кв. выросла на 12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.

В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех же условиях заема (ставка — 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала на рис. 3.2

Коэффициент ссудного капитала увеличился на 10,1%, рассмотрим, как увеличение коэффициента ссудного капитала повлияло на рентабельность капитала. Рассчитаем ЭФР:

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%

Рс=40*0,7+18,75=46,75%

Проверка: Рс=935/2000=46,75%

Рентабельность за счет увеличения финансового рычага выросла на 6,25% кв / кв.

В 4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемного капитала составила 1200 тыс.руб., и за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.руб. (2600) Соотношение — рис. 3.3

Доля заемного капитала уменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%

Рс=40*0,7+11,54=39,54%

Проверка: Рс=1028/2600=39,54%

То есть уменьшение доли заемного капитала уменьшило стоимость EFR и снизило рентабельность капитала.

Сравнительный анализ приведен в Таблице 3.1:

Таблица 3.1

Квартал	Доля заемного капитала (%)	ЭФР, (%)	Рентабельность собственного капитала, (%)	отклонение (к предыдущему периоду), (%)	Отклонение (к базовому периоду), (%)
1кв	0	0	28	—	—
2кв	33,33	12,5	40,5	12,5	12,5
3кв	43,43	18,75	46,75	6,25	18,75
4кв	31,58	11,54	39,54	-7,21	11,54

3.2 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту из

Ситуация несколько меняется с эффектом левериджа, если финансовые затраты на обслуживание долга учитываются при расчете налогооблагаемой прибыли. Таким образом, благодаря экономии налогов реальная процентная ставка по кредитам снижается по сравнению с договорной. Она будет равна: СП (1 — n).

В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР=[Р(1 — n) — СП (1 — n)] Кз/Кс=(Р — СП)(1 — n)Кз/Пс. (3.1)

Данные приведены в Приложении 2.

В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

Для 2 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

Проверка: Рс=819/2000=40,95%

Для 3 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%

Для 4 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 3.2

Таблица 3.2

квартал	Доля заемного капитала (%)	ЭФР (по формуле 1.1), (%)	Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1) , (%)	ЭФР (по формуле 3.1), (%)	Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 3.1) , (%)	Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
1	2	3	4	5	6	7
1 кв	0	0	28	0	28	0
2 кв	33,33	12,5	40,5	12,95	40,95	0,45
3 кв	43,43	18,75	46,75	19,43	47,43	0,68
4 кв	31,58	11,54	39,54	11,95	39,95	0,41

Из таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

3.3 По факторный анализ изменения ЭФР

Как видно из приведенных выше данных, при одинаковом уровне рентабельности общего капитала в 40% рентабельность собственного капитала различается в зависимости от суммы заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

• разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;
• сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;
• плеча финансового рычага.

Рассчитаем их влияние на основе данных из Приложения 2.

Для 2-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:

1000/2000=0,5%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:

1500/2000=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага

1200/2600=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Прованс», ключевым фактором изменения ЭФР является непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)

	Влияние на ЭФР (%)
факторы	2кв	3кв	4кв
разность между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной СП.	25	25	25
сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии	0,9	0,9	0,9
плечо финансового рычага	0,5	0,75	0,46
ЭФР	12,95	19,43	11,95

Показатели	3квартал	3кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.007)	4квартал	4кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.013)
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)	3500,00	3514,00	3800,00	3833,80
в том числе:
заемного (тыс.руб.)	1500,00	1500,00	1200,00	1200,00
собственного (тыс.руб.)	2000,00	2014,00	2600,00	2633,80
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)	1400,00	1409,80	1520,00	1539,76
Общая рентабельность совокупного капитала, %	40,00	40,12	40,00	40,16
ставка % за кредит (%)	3,00	3,00	3,00	3,00
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)	45,00	45,00	36,00	36,00
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)	1355,00	1364,80	1484,00	1503,76
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)	406,50	409,44	445,20	451,13
Чистая прибыль (тыс.руб.)	948,50	955,36	1038,80	1052,63

Таблица 5

Показатели	3кв	4кв
Балансовая прибыль,тыс. руб.	1400	1520
Налоги из прибыли, тыс. руб	406,5	445,2
Уровень налогообложения, коэффициент	0,3	0,3
Среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.:
Собственного	2000	2600
Заемного	1500	1200
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,75	0,46
Экономическая рентабельность совокупного капитала,%	40	40
Средняя ставка процента за кредит, %	3	3
Темп инфляции,% (изменение курса доллара США)	0,7	1,3
Эффект финансового рычага по формуле (3.1), %	19,43	11,95
Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%	19,96	12,11
Прирост ЭФР,%	0,53	0,16

Расчет ЭФР за 3 квартал:

ЭФР 0 =(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

=19,96%

Расчет ЭФР с подстановкой общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:

ЭФР 1 =(40 -3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР 2 =(40 —3 /1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

Расчет ЭФР с подстановкой индекса инфляции за 4 квартал:

ЭФР 3 =(40 —3 /1,013 )(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013 /2000*1,013 )*100=

=19,44+0,96=20,40%

ЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост индекса инфляции в 4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.

Расчет ЭФР с подстановкой налоговой ставки тоже не изменяет его значение:

ЭФР 4 =(40 —3 /1,013 )(1-0,3 )1500/2000+(1500*0,013 /2000*1,013 )*100=

19,44+0,96=20,40%

Расчет ЭФР с подстановкой суммы заемного капитала за 4кв:

ЭФР 5 =(40 —3 /1,013 )(1-0,3 )1200 /2000+(1200 *0,013 /2000*1,013 )*100=

15,55+0,77=16,32%

ЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%

Расчет ЭФР с подстановкой суммы собственного капитала за 4кв:

ЭФР 5 =(40 —3 /1,013 )(1-0,3 )1200/2600 +(1200 *0,013 /2600*1,013) *100=

11,52+0,59=12,11%

ЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%

Итого: ЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Проверка: ЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

Вывод: общее изменение EFR в 4 квартале составило -7,85%, что связано с увеличением индекса инфляции, уменьшением суммы заемных средств, увеличением размера собственного капитала. График на рис. 3.5:

ВЫВОДЫ

В заключении подведем итоги данной работы.

Эффект финансового рычага — увеличение доходности активов, полученных за счет использования кредита, несмотря на выплату последнего.

Спред — это разница между экономической рентабельностью активов и средней процентной ставкой, рассчитанной по заемным средствам.

Кредитное плечо — характеризует силу влияния кредитного плеча — это отношение заемных средств к собственным средствам.

Если новый заем приводит к увеличению уровня эффекта левериджа для фирмы, то этот заем является прибыльным. Но в то же время необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: когда кредитное плечо финансового рычага увеличивается, банкир склонен компенсировать увеличение своего риска за счет увеличения цены ссуды.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Благоразумный финансовый менеджер не будет увеличивать какое-либо ценное кредитное плечо, но будет корректировать его в зависимости от спреда.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

• возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;
• возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод:

связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала — п ………..

Страницы: [1] | |