Стандарты оценки бизнеса в российском и международном законодательстве

метки: Оценка, Стоимость, Стандарт, Валовой, Здание, Период, Рыночный, Собственный

Приложения

Раздел 1. Теоретический вопрос

Стандарты профессиональной оценки — это стандарты практики профессиональной оценки, разработанные профессиональными организациями и государством для контроля работы их членов. Знание стандартов позволяет оценщикам использовать единую терминологию, концептуальную основу и методологию оценки.

В разных странах профессиональные оценочные организации присваивают профессиональный статус лицам, имеющим необходимое образование и достаточный опыт. Постепенно возникла необходимость в формулировании общих принципов, идей и правил для мировой экономики, что нашло отражение в Стандартах оценки, Кодексах профессиональной этики оценщиков и других документах, разработанных в 60-е годы 70-х годов.

Одним из основных нормативных документов, которые в своей деятельности обязаны соблюдать оценщики, являются Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (далее Стандарты), утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519 [4].

Согласно требованиям Правил, при составлении отчета об оценке эксперт обязан использовать сведения, гарантирующие достоверность отчета об объекте как документа, содержащего сведения, имеющие доказательную ценность. Стандарты оценки определяют основные виды стоимости объекта оценки, подходы к оценке и методы оценки. Стандарты, помимо определения рыночной стоимости объекта отчета, определяют типы стоимости, отличные от рыночной стоимости.

К таким видам относятся:

• а) стоимость объекта оценки с ограниченным рынком — стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;
• б) стоимость замещения объекта оценки — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

• в) стоимость воспроизводства объекта оценки — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

• г) стоимость объекта оценки при существующем использовании — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;
• д) инвестиционная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;
• е) стоимость объекта оценки для целей налогообложения — стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);
• ж) ликвидационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;
• з) утилизационная стоимость объекта оценки — стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

— и) специальная стоимость объекта оценки — стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.

Оценка рыночной стоимости объекта недвижимости методическая разработка

... 1998 г. № 135-ФЗ под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, ...

Стандарты определяют три основных подхода к оценке: затратный, сравнительный и прибыльный. Согласно требованиям Стандартов, оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) данные подходы к оценке. В этом случае оценщик имеет право самостоятельно определять в контексте каждого из подходов конкретные методы оценки, определенные в Стандартах как метод расчета стоимости объекта оценки в контексте одного из подходов к оценке. Оценщик на основе полученных в рамках каждого из подходов результатов определяет итоговую величину объекта оценки, при этом согласно требованиям Стандартов итоговая величина стоимости оценки объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.

Статья 20 Стандартов устанавливает шестимесячный срок действительности итоговой величины стоимости объекта оценки для целей совершения сделок, что является дополнительным фактором защиты прав государства и гарантией соблюдения его интересов как хозяйствующего субъекта при отчуждении им своего имущества.

Международные стандарты оценки имеют некоторую единую основу, прочный фундамент, представляющий единство экономических принципов и не зависящий от политических границ [5].

Международные стандарты оценки разрабатываются Международным комитетом по стандартам оценки (International Valuation Standards Committee — IVSC), международной организацией, объединяющей профессиональные организации оценщиков более чем 50 стран мира.

IVSC объединил ведущие организации оценщиков Европы и США: организации 35 стран — действительных членов и еще 14 стран — в различных иных рангах. Россию в IVSC представляет Российское общество оценщиков [8].

Первая редакция Международных стандартов оценки была опубликована в 1985 г. В настоящее время ведется большая работа по принятию Стандартов в областях оценки, которые еще не стандартизированы. Редакция начинает публикацию первых четырех новых Стандартов, вступивших в силу 24 марта 1994 г. и выражающих мнение специалистов 40 стран — участниц МКСОИ [2].

Международный стандарт оценки 1 «Рыночная стоимость как основа для оценки ICSOI».

Контрольная работа: Этапы оценки недвижимости, лизинг объектов недвижимости

... оценку включают: идентификацию объекта недвижимости; идентификацию подлежащих оценке имущественных прав; назначение (сфера применения) результатов оценки; выбор и определение вида стоимости; уточнение даты оценки; описание объема оценки; уточнение иных ограничений. Идентификация объекта недвижимости Идентификация объекта недвижимости ...

Международный принцип оценки 2 «Основы оценки, отличные от рыночной стоимости».

Международный стандарт оценки 3 «Оценка финансовой отчетности и сопутствующей документации».

Международный стандарт оценки 4 «Оценка ссудных гарантий, обеспечения и долговых гарантий».

Цели деятельности Международного комитета по стандартам оценки (IVSC):

• взаимодействие с Международной ассоциацией по стандартам бухгалтерской отчетности (IASC), Международным комитетом по стандартам финансовой отчетности;
• доведение мнения оценщиков и лоббирование соответствующих интересов в таких организациях как МВФ, Организация экономического развития и сотрудничества соответствующих интересов в таких организациях как МВФ, Организация экономического развития и сотрудничества (ОЭСР), МБРР, Базельский банковский комитет;

— достижение согласованности между национальными стандартами оценки и стандартами, которые наиболее подходят для нужд международного сообщества, т.к. стандартизация на международном уровне существенно отличается от процесса создания национальных стандартов.

Ни в США, ни в Европе Стандарты оценки не рассматриваются в качестве свода законов [4].

Вот почему одна из основных целей IVSC — добиться согласованности между национальными стандартами оценки и стандартами, наиболее соответствующими потребностям международного сообщества.

Стандарты и соответствующие нормативные материалы представляют собой общее мнение примерно 50 государств-членов IVSC.

Европейская группа оценщиков основных фондов была создана как некоммерческая ассоциация национальных организаций оценщиков западноевропейских стран в 1977 г. [5].

Теперь она называется Европейской группой ассоциаций экспертов». Одна из основных целей этой организации — создать общие стандарты оценки, отражающие взгляды профессиональных организаций во всех странах Европейского Союза.

В настоящее время членами этой организации являются профессиональные оценочные организации Европейского Союза с активным и растущим участием партнеров из стран Центральной и Восточной Европы.

Сфера применения ОЭС распространяется на оценку недвижимости и других типов основных средств, нематериальных и корпоративных основных средств, как для целей подготовки финансовой отчетности, так и для других целей.

Следует отметить, что Европейские стандарты оценки не имеют обязательного характера для членов организации, но рекомендуются для применения как представляющие лучший опыт, разработанный для включения в соответствующие нормативные акты Европейского союза и дающие импульс к принятию соответствующих национальных стандартов стран ЕЭС.

Цели ЕСО — это обеспечение:

• помощи оценщикам в подготовке согласованных отчетов для их клиентов;
• согласованных оценок путем использования стандартного определения рыночной стоимости и подходов к оценке;
• стандартов качества с помощью утверждения общепринятого уровня квалификации;
• точной основы для экономического анализа эффективного использования земли и строительных ресурсов;
• повышения понимания роли оценщика;
• установления процедур, обеспечивающих точное, ясное, однозначное определение стоимости в соответствии с национальным законодательством и с Международными стандартами оценки и бухгалтерского учета.

Европейские стандарты оценки были приняты в последней редакции в 2000 г. Данный документ включает 9 стандартов и 13 методических рекомендаций. Предоставляются приложения к ОЭС, в которых рассматриваются вопросы, связанные с сертификацией оценщика, рассмотрением отчета об оценке и этикой оценщика.

В то же время стандарты 1-3 рассматривают вопросы, связанные с соответствием этих стандартов международным стандартам оценки, а также другие вопросы, касающиеся квалификации и профессиональной этики оценщика.

Любое отклонение от ЕСО может повлечь за собой коммерческие или правовые санкции [8].

И наоборот, соблюдение требований может быть частью эффективного средства правовой защиты при отсутствии доказательств обратного в иске о предполагаемой халатности. В некоторых случаях особые обстоятельства оправдывают неприменение или уклонение от применения стандартов. Эти отклонения должны быть указаны в официальном контракте на выполнение оценки и в отчете об оценке.

Таким образом, можно сделать вывод, что федеральные стандарты оценки представляют собой высший уровень системы методологии оценки. Разработка федеральных стандартов оценки обеспечит единый подход к формированию условий и требований к оценке имущества.

Сегодня в мировой оценочной практике в основном применяются международные стандарты оценки (МСО), это американские и европейские стандарты оценки. Все они пересекаются друг с другом, их отличие в том, что европейские стандарты, по мнению экспертов, являются более общими, а американские — более конкретными. МСО разработаны и согласованы между представителями оценочных сообществ многих стран по общим вопросам [7].

Большинство оценщиков в России воспитаны на международной школе оценки и пользуются МСО совместно с российскими стандартами. Однако на практике между ними часто возникает множество противоречий, поэтому при разработке стандартов, с одной стороны, учитывался передовой международный опыт в целях последующей безболезненной интеграции в мировые экономические процессы и, с другой стороны, адаптировался накопленный российский опыт оценочной практики.

Раздел 2. Практическая часть: Оценка стоимости компании «Y»

Задание: требуется оценить стоимость торгово-экспортной фирмы Y с помощью трех методов: метода дисконтированных денежных потоков (с учетом двух прогнозов — оптимистичного и пессимистичного), метода чистых активов и метода сделок.

Данные бухгалтерской отчетности приведены в Приложении А.

2.1 Анализ финансового положения компании

Финансовый анализ — процесс исследования влияния принятых и запланированных хозяйственных решений для изменения финансового состояния предприятия, его способности вовремя погасить свои обязательства, для улучшения эффективности использования активов.

Целью финансового анализа является не только, чтобы установить и оценить уровень финансового состояния предприятия, выявить основные закономерности развития, но чтобы разработать обоснованные решения финансовой стратегии на будущее.

Для определения общего финансового состояния фирмы и выявления проблем, которые могут повлиять на результаты оценки, требуется провести финансовый анализ предприятия по нескольким группам показателей: ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и деловой активности (табл. 1).

Таблица 1 — Анализ финансовых коэффициентов

Показатель	Способ расчета	Период	Норматив	Среднее по отрасли
		t-1	t
Коэффициенты ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности	Оборотные активы, без учета долгосрочной ДЗ / Краткосрочные обязательства	1,06	1,07	1,5-2,5	1,40
Коэффициент быстрой ликвидности	(Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Краткосрочная ДЗ) / Краткосрочные обязательства	0,73	0,38	0,7-1,0	0,74
Коэффициент абсолютной ликвидности	(Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные обязательства	0,11	0,18	0,2-0,5	0,30
Показатели финансовой устойчивости
Коэффициент автономии (независимости)	Собственный капитал / Активы	0,06	0,29	0,6-0,7	0,26
Коэффициент финансовой зависимости	Обязательства / Активы	0,94	0,71	0,5-0,7	0,82
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	(Собственный капитал — Внеоборотные активы) / Оборотные активы	-0,02	0,02	0,1	0,09
Коэффициенты рентабельности
Рентабельность активов	Чистая прибыль / Сумма активов	0,06	0,20	0,15-0,2	0,038
Рентабельность собственного капитала	Чистая прибыль / Собственный капитал	1,09	0,69	0,2	0,146
Рентабельность продаж	Чистая прибыль / Выручка	0,08	0,23	0,08	0,07
Показатели деловой активности
Коэффициент оборачиваемости активов	Выручка / Средняя сумма активов в периоде	0,81	0,85	—	0,46
Фондоотдача	Выручка / Среднегодовая стоимость основных средств	40,81	10,00	—	—
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Выручка / Средняя величина собственного капитала	13,94	2,97	—	5,04
Коэффициент оборачиваемости ДЗ	Выручка / Среднегодовая величина ДЗ	1,50	6,09	1,0	6,67
Коэффициент оборачиваемости КЗ	Выручка / Среднегодовая величина КЗ	1,70	1,25	—	5,14

Коэффициенты ликвидности показывают значительное снижение на фоне увеличения кредиторской задолженности предприятия, вызванной расширением деятельности и снижением количества дебиторской задолженности. Следует отметить, что полученные показатели в большей степени соответствуют нормативным значениям, обеспечивая как краткосрочную платежеспособность предприятия, так и использование его ресурсов в обороте вместо их накопления и «омертвления».

Показатели финансовой устойчивости свидетельствуют о повышении способности предприятия поддерживать свою деятельность по сравнению с предыдущим периодом. Рост коэффициента автономии свидетельствует о том, что организация все больше полагается на собственные источники финансирования. Коэффициент финансовой зависимости снизился по сравнению с предыдущим периодом до нормативного, что свидетельствует об уменьшении зависимости от внешних источников финансирования. Коэффициент обеспеченности СОС показывает достаточность у организации собственных средств для финансирования текущей деятельности. Данный показатель ниже нормативного, однако, наблюдается рост по сравнению с предыдущим периодом, следовательно, на предприятии принята эффективная управления оборотным капиталом, основанная на выявлении наиболее существенных факторов и реализации мер по повышению обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами.

Показатели рентабельности активов и продаж демонстрируют значительный рост на фоне увеличения прибыли более, чем в 4 раза, а показатель рентабельности собственного капитала снижается, т.к. собственный капитал фирмы увеличился в 6,2 раза за счет значительного прироста нераспределенной прибыли. В целом, данная группа показателей свидетельствует о том, что предприятие активно развивается и расширяется, повышая отдачу от своей деятельности по сравнению с предыдущим периодом.

Показатели деловой активности в большей степени соответствуют средним значениям по отрасли. Коэффициент оборачиваемости активов показывает эффективность использования оборотных активов, количество полных циклов обращения продукции за анализируемый период. Данный показатель увеличился на 0,04, что свидетельствует о том, что капитал оборачивается быстрее, каждая единица актива приносит больше прибыли предприятию. Фондоотдача показывает насколько эффективно вложение средств. Данный коэффициент снизился в 4 раза по сравнению с предыдущим периодом, это может быть связано, например, с уменьшением коэффициента сменности работы оборудования, либо ростом затрат на технику безопасности и эргономику. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала показывает, сколько требуется оборотов для оплаты выставленных счетов. Данный показатель до 2,97 (в 4,5 раза), что означает бездействие части собственных средств. Следовательно, указывает на необходимость вложения собственных средств в другой более подходящий источник доходов компании.

Таким образом, на основе проведенного анализа, можно сделать вывод, что предприятие является платежеспособным и активно развивает свою деятельность. Однако руководству следует пересмотреть политику в области кредитов и займов и оптимизировать управление запасами с целью ускорения оборачиваемости активов.

2.2 Расчет рыночной стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтированного денежного потока — это метод определения стоимости собственности при доходном подходе к оценке.

Заключается в прогнозировании будущих доходов, которые, как ожидается, собственность принесет в течение ряда лет, и приведении этих доходов при помощи формулы сложного процента к текущей (сегодняшней) стоимости.

Основным показателем в данном методе является денежный поток, который рассчитывается по формуле:

Вариант 1 (оптимистичный прогноз)

Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период приведены в Приложении Б.

В первую очередь необходимо оценить износ (табл.2).

Таблица 2 — Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Существующие здания и сооружения	11,2	11,2	11,2	11,2	11,2	11,2
Существующее оборудование	4,1	4,1	4,1	4,1	4,1	4,1
Капитальные вложения первого года		11	11	11	11	11
Капитальные вложения второго года			5	5	5	5
Всего	15,3	26,3	31,3	31,3	31,3	31,3

Далее рассчитывается выручка от всех видов деятельности предприятия с учетом указанных темпов роста (табл. 3).

Таблица 3 — Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции,	Базовый	Год	Постпрогнозный
услуг	год	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
Фанера Выручка от продажи (66%)	272,83	300,11	345,13	414,16	476,28	523,91	550,10
Издержки (70% от Вр)	190,98	210,08	241,59	289,91	333,40	366,74	385,07
Валовая прибыль	81,85	90,03	103,54	124,25	142,88	157,17	165,03
ДВП Выручка от продаж (34%)	140,55	150,39	160,91	172,18	180,79	189,83	199,32
Издержки (65% от Вр)	91,36	97,75	104,59	111,92	117,51	123,39	129,56
Валовая прибыль	49,19	52,64	56,32	60,26	63,28	66,44	69,76
Доходы от сдачи в аренду		64,20	89,88	125,83	163,58	179,94	188,94
Затраты на содержание (30% от Вр)		19,26	26,96	37,75	49,07	53,98	56,68
Валовая прибыль		44,94	62,92	88,08	114,51	125,96	132,26
Всего выручка от продаж		514,70	595,93	712,17	820,65	893,68	938,36
Всего валовая прибыль		187,61	222,78	272,59	320,67	349,57	367,05

Для определения текущей стоимости денежного потока, необходимо рассчитать ставку дисконта (табл. 4).

На основе полученных данных можно рассчитать денежный поток предприятия по периодам и рассчитать рыночную стоимость собственного капитала фирмы (табл.5).

Таблица 4 — Расчет ставки дисконтирования

Показатель	Значение
Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге	3,60%
Премия за риск инвестирования в акции	5%
Премия за размер предприятия	5%
Премия за качество менеджмента	1,50%
Премия за территориальную и производственную диверсифицированность	2%
Премия за структуру капитала	1,50%
Премия за диверсифицированность клиентуры	2,00%
Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения	2,00%
Премия за прочие особые риски	7%
Ставка дисконтирования	29,60%

Таблица 5 — Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
1	2	3	4	5	6	7
Валовая прибыль	187,61	222,78	272,59	320,67	349,57	367,05
Административные издержки	20,64	24,51	29,99	35,27	38,45	40,38
Проценты за кредит	60	60	60
Налогооблагаемая прибыль	106,97	138,27	182,61	285,39	311,12	326,67
Налог на прибыль	21,39	27,65	36,52	57,08	62,22	65,33
Чистая прибыль	85,58	110,62	146,09	228,31	248,89	261,34
Начисленный износ	15,3	26,3	31,3	31,3	31,3	31,3
Прирост долгосрочной задолженности	300
Прирост чистого оборотного капитала	84,60	17,06	24,41	22,78	15,34	9,38
Капитальные вложения	110	50				31,3
Денежный поток	206,28	69,86	152,98	236,83	264,86	251,95
Коэффициент текущей стоимости	0,77	0,60	0,46	0,35	0,27
Текущая стоимость денежных потоков	159,17	41,59	70,28	83,95	72,44
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	427,43
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	1 024,21
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	280,13
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	707,56
Недостаток чистого оборотного капитала	63,32
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	644,24

Вариант 2 (пессимистичный прогноз)

Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период приведены в Приложении Б.

В первую очередь необходимо оценить износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям (табл.6).

Таблица 6 — Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Существующие здания и сооружения	11,2	11,2	11,2	11,2	11,2	11,2
Существующее оборудование	4,1	4,1	4,1	4,1	4,1	4,1
Капитальные вложения первого года		5	5	5	5	5
Капитальные вложения второго года			5	5	5	5
Капитальные вложения третьего года				6	6	6
Всего	15,3	20,3	25,3	31,3	31,3	31,3

Далее рассчитывается выручка от всех видов деятельности предприятия с учетом указанных темпов роста (табл.7 ).

Таблица 7 — Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции,	Базовый	Год	Постпрогнозный
услуг	год	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
1	2	3	4	5	6	7	8
Фанера Выручка от продажи (66%)	272,83	297,39	339,02	400,04	448,05	479,41	493,79
Издержки (70% от Вр)	190,98	208,17	237,31	280,03	313,63	335,59	345,66
Валовая прибыль	81,85	89,22	101,71	120,01	134,41	143,82	148,14
ДВП Выручка от продаж (34%)	140,55	148,98	157,92	167,40	175,77	184,55	190,09
Издержки (65% от Вр)	91,36	96,84	102,65	108,81	114,25	119,96	123,56
Вал-яприбыль	49,19	52,14	55,27	58,59	61,52	64,59	66,53
Доходы от сдачи в аренду		64,20	64,20	64,20	64,20	64,20	64,20
Затраты на содержание (30% от Вр)		19,26	19,26	19,26	19,26	19,26	19,26
Валовая прибыль		44,94	44,94	44,94	44,94	44,94	44,94
Всего выручка от продаж		510,57	561,14	631,64	688,01	728,17	748,09
Всего валовая прибыль		186,30	201,92	223,54	240,87	253,36	259,61

На основе полученных данных можно рассчитать денежный поток предприятия по периодам с учетом ставки дисконтирования и рассчитать рыночную стоимость собственного капитала фирмы (табл.8).

Таблица 8 — Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
1	2	3	4	5	6	7
Валовая прибыль	186,30	201,92	223,54	240,87	253,36	259,61
Административные издержки	20,49	22,21	24,59	26,50	27,87	28,56
Налогооблагаемая прибыль	165,81	179,71	198,95	214,38	225,49	231,05
Налог на прибыль	33,16	35,94	39,79	42,88	45,10	46,21
Чистая прибыль	132,65	143,77	159,16	171,50	180,39	184,84
Начисленный износ	15,3	20,3	25,3	31,3	31,3	31,3
Прирост чистого оборотного капитала	83,73	10,62	14,80	11,84	8,43	4,18
Капитальные вложения	50	50	60			31,3
Денежный поток	14,21	103,45	109,66	190,96	203,26	180,66
Коэффициент текущей стоимости	0,77	0,60	0,46	0,35	0,27
Текущая стоимость денежных потоков	10,97	61,59	50,38	67,69	55,59

Таким образом, методом дисконтированных денежных потоков получено две стоимости торгово — экспортной фирмы «Y». На основании вышеприведенных таблиц, можно сделать вывод о том, что при оптимистичном прогнозе развития событий рыночная стоимость собственного капитала составит 644,24 тыс. долл., а при пессимистичном — 368,65 тыс. долл.

2.3 Расчет рыночной стоимости компании методом чистых активов

Метод чистых активов — это один из методов оценки стоимости предприятия, согласно которому стоимость предприятия равна стоимости чистых активов, а стоимость чистых активов — сумме стоимостей всех его активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств.

Данный метод предполагает оценку активов предприятия затратным и доходным подходом.

Доходный подход оценки стоимости фирмы приведен в таблице 9.

Таблица 9 — Доходный подход, долл., %

Показатель	Значение
Ставка, долл/кв.м. в год	140
Площадь здания, м2	700
Потенциальный валовый доход, долл.	98 000
Потери, долл.	9 800
Действительный валовый доход, долл.	88 200
Операционные расходы, долл.	26 460
Чистый операционный доход, долл.	61 740
Ставка капитализации (R)	12,33%
Ставка дисконтирования (i)	12,1%
Безрисковая ставка	3,6%
Надбавка за низкую ликвидность объекта недвижимости (ННЛ)	1,5%
Риск инвестирования	7%
Срок экономической жизни, лет	80
k Хоскольда	0,23%
Рыночная стоимость здания (V), долл.	500 895,66

Доходный подход предполагает оценку стоимости здания фирмы на основе того дохода, который он может генерировать, будучи сданным в аренду. Чистый операционный доход делится на ставку капитализации (R), которая зависит от безрисковой ставки, ставки инвестирования и фактора фонда возмещения, рассчитанного по методу Хоскольда на основе безрисковой ставки.

Затратный подход оценки стоимости фирмы приведен в таблице 10.

Таблица 10 -Затратный подход, долл.

Показатель	Значение
Затраты на строительство аналога	330 000
Предпринимательский доход	49 500
Полная стоимость строительства	379 500
Физический износ	94 875
Восстановительная стоимость здания	284 625

На основе затратного подхода стоимость здания оценивается исходя из стоимости затрат на строительство аналога, увеличенную на величину предпринимательского дохода и уменьшенную на величину начисленного износа.

Таблица 11 — Стоимость компании по методу чистых активов, тыс. долл.

Показатель	Значение
Стоимость здания	392,76
Стоимость оборудования	21,46
Стоимость запасов	195,09
Стоимость дебиторской задолженности	170,70
Стоимость активов	780,02
Обязательства	348,51
Стоимость компании	431,51

Стоимость здания находится как среднее арифметическое значений, полученных по методам затратного и доходного подхода. Затем она увеличивается на величину стоимости оборудования, запасов и дебиторской задолженности предприятия и уменьшается на величину обязательств.

Таким образом, стоимость торгово-экспортной фирмы «Y» по методу чистых активов составила 431,51 тыс. долл.

2.4 Расчет рыночной стоимости компании методом сделок

Метод сделок — это один из методов оценки стоимости предприятия при сравнительном подходе.

Данный метод предполагает определение стоимости фирмы с помощью рыночных мультипликаторов, рассчитанных на основе данных о продаже сходных по определенным характеристикам компаний. Из пяти предложенных аналогов, были отобраны два, наиболее подходящие по размеру капитала и прибыли.

Таблица 12 — Расчет стоимости фирмы по методу сделок, тыс. долл.

Показатель	Y	Аналоги
		1	2
Цена продажи	408,67	832	342
Время продажи		1 мес. назад	1 мес. назад
Основной капитал	132,42	336	228,8
Оборотный капитал	355,30	224	211,2
Балансовая стоимость активов	487,73	560	440
Балансовая стоимость обязательств	348,51	300,00	250,00
Балансовая стоимость собственного капитала	139,22	260,00	190,00
Мультипликатор 1 (М1)	2,5	3,2	1,8
Цена по М1	348,04
Выручка от реализации	413,38	458	470
Затраты	266,87	206,1	338,4
Валовая прибыль	146,52	251,90	131,60
Мультипликатор 2 (М2)	2,95	3,30	2,60
Цена по М2	432,34
Чистая прибыль	96,23	163,74	85,54
Мультипликатор 3 (М3)	4,54	5,08	4,00
Цена по М3	436,83

Среднерыночный мультипликатор находится как среднее арифметическое мультипликаторов по каждой отдельной сделке.

Далее цене, полученной по каждому мультипликатору, присваивается вес, на основе которого рассчитывается средневзвешенная стоимость фирмы (табл. 13).

Таблица 13 — Соответствие цены удельному весу по каждому мультипликатору

Мультипликатор	Цена	Вес
М1	348,04	0,3
М2	432,34	0,34
М3	436,83	0,36

Мультипликатору М1 присвоен наименьший вес, т.к. в настоящее время основным индикатором масштабов и успешности хозяйственной деятельности предприятия является прибыль, причем, одинаковая прибыль в двух компаниях может получиться при совершенно разной величине активов. Кроме того, в данном случае показатель «Балансовая стоимость активов за минусом обязательств» сильнее остальных показателей отличается от аналогов, что снижает доверие к нему.

Разница в весах мультипликатора М2 и М3 обусловлена тем, что т.к. чистая прибыль — это конечный финансовый результат фирмы, и он более важен при оценке деятельности предприятия, чем балансовая прибыль.

Таким образом, стоимость торгово-экспортной фирмы «Y» по методу сделок составила 408,67 тыс. долл.

2.5 Согласование результатов оценки

На основании вышеприведенных методов оценки рыночной стоимости компании можно рассчитать итоговую стоимость торгово-экспортной фирмы «Y».

Таблица 14 — Расчет итоговой стоимости фирмы «Y», тыс. долл.

Метод	Абсолютное значение стоимости	Вес
Метод дисконтированного денежного потока	Оптимистичный прогноз	644,24	0,21
	Пессимистичный прогноз	368,65	0,21
Метод чистых активов	431,51	0,35
Метод сделок	408,67	0,23
Стоимость фирмы	457,73

Значению стоимости, полученному по методу сделок, присвоен наименьший вес, т.к. этот метод предполагает большое количество усреднений при сравнении фирмы с другими предприятиями на рынке ввиду того, что не существует двух абсолютно одинаковых фирм.

Веса показателей, полученных по оптимистичному и пессимистичному сценариям, равны, т.к. не указана вероятность наступления данных событий. Следовательно, можно предположить, что они равновероятны.

Итоговый расчет производился по методу средней арифметической взвешенной. Таким образом, стоимость торгово-экспортной фирмы «Y» составила 457, 73 тыс. долл.

2.6 Определение драйверов роста и финансовой стратегии фирмы

С целью определения финансовой стратегии и политики предприятия, следует выявить показатели, которые влияют на стоимость предприятия в наибольшей степени. Для этого требуется провести анализ чувствительности.

Таблица 15 — Анализ чувствительности

Изменение показателя, %	-10	-5	-1	1	5
Безрисковая ставка
Стоимость фирмы	503,06	503,03	503,01	503,001	502,98
Изменение стоимости фирмы, %	9,904	9,897	9,893	9,891	9,886
Коэффициент чувствительности	-0,990	-1,979	-9,893	9,891	1,977
Средний коэффициент чувствительности	-0,001
Ставка дисконтирования
Стоимость фирмы	494,278	474,825	460,979	454,555	442,595
Изменение стоимости фирмы, %	7,985	3,735	0,710	-0,693	-3,306
Коэффициент чувствительности	-0,799	-0,747	-0,710	-0,693	-0,661
Средний коэффициент чувствительности	-0,706
Издержки
Стоимость фирмы	473,917	465,823	459,347	456,109	449,633
Изменение стоимости фирмы, %	3,537	1,769	0,354	-0,354	-1,769
Коэффициент чувствительности	-0,354	-0,354	-0,354	-0,354	-0,354
Средний коэффициент чувствительности	-0,354
СОК в % от выручки
Стоимость фирмы	464,051	460,89	458,36	457,096	454,567
Изменение стоимости фирмы, %	1,381	0,691	0,138	-0,138	-0,691
Коэффициент чувствительности	-0,138	-0,138	-0,138	-0,138	-0,138
Средний коэффициент чувствительности	-0,138
Налог на прибыль
Стоимость фирмы	459,618	458,673	457,917	457,539	456,783
Изменение стоимости фирмы, %	0,413	0,206	0,041	-0,041	-0,206
Коэффициент чувствительности	-0,041	-0,041	-0,041	-0,041	-0,041
Средний коэффициент чувствительности	-0,041
Выручка
Стоимость фирмы	432,651	445,189	455,22	460,236	470,267
Изменение стоимости фирмы, %	-5,479	-2,739	-0,548	0,548	2,739
Коэффициент чувствительности	0,548	0,548	0,548	0,548	0,548
Средний коэффициент чувствительности	0,548

По данным таблицы 15, можно заметить, что наиболее сильное отрицательное влияние на стоимость фирмы оказывают внешние факторы, которые не поддаются изменениям со стороны руководства, например, ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования поддается определенным изменениям — можно снизить надбавку за качество менеджмента и за структуру капитала, но они составляют незначительную роль в расчетной ставке дисконтирования, следовательно, это не окажет серьезного влияния на стоимость компании.

Снижение доли ЧОК в выручке способно увеличить стоимость фирмы, но это негативно скажется на финансовом состоянии предприятия, т.к. данное значение получено путем ретроспективного анализа.

Отрицательное влияние оказывают и издержки предприятия, т.к. данный показатель имеет сильную корреляцию со стоимостью фирмы. Необходимо увеличить себестоимость, путем повышения качества сырья, например, применить новые технологии, либо закупить новое оборудование.

Факторы, оказывающие наибольшее положительное влияние на стоимость компании — это увеличение темпов роста выручки.

Следовательно, необходимо разработать следующие рекомендации по финансовой политике предприятия:

1. Использование различных методов продвижения продукции и стимулирования сбыта позволит увеличить стоимость фирмы, т.к. она имеет сильную прямую связь с объемом продаж. Однако при этом важно, чтобы объем дополнительных средств от увеличения объема продаж был больше, чем бюджет на маркетинг.

2. Постоянное совершенствование в области управления предприятием и поддержание оптимальной структуры капитала. Это позволит снизить ставку дисконтирования, что, в свою очередь, повысит текущую стоимость денежных потоков предприятия и его общую стоимость.

Таким образом, на основе данных бухгалтерской отчетности предприятия и информации о внутренней и внешней среде предприятия была проведена оценка стоимости торгово-экспортной фирмы «Y» тремя методами: методом дисконтированных денежных потоков по двум вариантам, методом чистых активов и методом сделок. На основе полученных показателей рассчитана итоговая стоимость предприятия, которая составила 457, 73 тыс. долл.

Кроме того, проведен анализ чувствительности стоимости предприятия к изменению различных факторов с целью выявления тех показателей, которые имеют наиболее сильную корреляцию со стоимостью. Анализ показал, что наиболее сильно на стоимость фирмы «Y» влияют изменение различных ставок, входящих в состав коэффициента капитализации, а также изменение издержек.

По результатам анализа чувствительности вынесены рекомендации руководству компании по совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности и увеличению стоимости предприятия.

Список использованных источников

1. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями).

2. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 256 г. Москва «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)».

3. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 254 г. Москва «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)».

4. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 1 июня 2015 г. N 326 г. Москва «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО N 8)»

5. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. — СПб: Питер, 2012. — 459 с.

6. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2011.

7. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).

— М.: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д: ИЦ «МарТ», 2007.

Приложение А

Таблица 16 — Бухгалтерский баланс фирмы «Y», тыс. долл.

АКТИВ	год
	t-2	t-1	t
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	0	0	0
Основные средства	1,87	7,62	41,36
в том числе:
— земельные участки и объекты природопользования	0	0	0
— здания, сооружения, машины, оборудование	1,87	7,62	41,36
Незавершенное строительство	0	20,88	91,07
Долгосрочные финансовые вложения	0	0	0
Прочие внеоборотные активы	0	0	0
ИТОГО по разделу I	1,87	28,49	132,42
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	26,43	93,69	201,55
в том числе:
— сырье, материалы и другие аналогичные ценности	13,30	35,44	49,08
— затраты в незавершенном производстве	6,58	1,43	13,65
— готовая продукция и товары для перепродажи	6,55	30,56	105,66
— товары отгруженные	0	26,26	33,15
— расходы будущих периодов	0	0	0