Хеджирование на рынке ценных бумаг

метки: Фьючерсный, Рынок, Опцион, Хеджирование, Контракт, Актив, Акция, Позиция

Обращение ценных бумаг — сложный процесс, в котором задействованы многие профессионалы фондового рынка. Для организации этого процесса необходима развитая сеть специализированных уполномоченных институтов, совершенная нормативная база и квалифицированные сертифицированные специалисты. также очень важно обеспечить безопасность этого процесса, чтобы минимизировать риски.

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен на товары, ценные бумаги и процентные ставки. Таким образом, участники рынка ценных бумаг подвержены риску потерь из-за неблагоприятного развития экономической ситуации. Это заставляет их, во-первых, предвидеть будущую ситуацию, а во-вторых, страховать свои действия.

Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации не-благоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвесто-ра/производителя или потребителя того или иного актива.

Цель хеджирования — передать риск изменения цен от одного человека к другому. Первое лицо именуют хеджером, второе — спекулянтом. Хеджирование может защитить хеджера от убытков, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным экономическим развитием.

Как правило, потенциально более высокая доходность может быть достигнута только путем принятия на себя большей доли риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большинство людей стараются полностью или частично исключить риск. Кроме того, лица, связанные с производственным процес-сом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения

Рынок ценных бумаг должен обеспечивать стабильность экономики и стимулировать инвестиции в производство путем выпуска акций юридически зарегистрированными компаниями и физическими лицами при условии, что рынок ценных бумаг безопасен.

В связи с этим тема работы представляется актуальной и интересной для исследования. При том, что существует достаточно много литературы по вопросам рынка ЦБ, на практике возникает множество вопросов по операциям хеджирования — некоторые продвинутые частные инвесторы активно используют производные ценные инструменты в целях максимизации дохода от сделок с ценными бумагами. Например, неясно, возможно ли хеджировать пакет акций, принадлежащий другому посреднику, который в этом случае должен предоставлять налоговые льготы, транзакциями от имени одного из посредников и в каком порядке.

Ревизия ценных бумаг

... на сколько соответствует принятый на предприятии порядок учета финансовых вложений в ценные бумаги установленным правилам и положениям по ведению бухгалтерского учета. Особенности ревизии ценных бумаг Ревизия акций и облигаций. Функция ценных бумаг ... ли акции и облигации в Государственной инспекции по ценным бумагам. В процессе контроля ценных бумаг, находящихся у инвестора, следует иметь ввиду, что ...

Целью работы является изучение проблемы хеджирования на рынке ценных бумаг

Задачами работы является:

• рассмотреть понятие и виды хеджирования;
• проанализировать хеджирование фьючерсным и опционными контрактом;
• изучить примеры ограниченности хеджирования в банковской сфере России и за рубежом.

  1.

ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ

1.1. Понятие хеджирования

Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок Бернар Ив, Колли Ман-Клод «Толковый экономический и финансовый словарь», Москва, 1994 г.

Суть хеджирования заключается в том, чтобы купить или продать фьючерсные или опционные контракты одновременно с продажей или покупкой базового актива с той же датой поставки, а затем выполнить обратную сделку в начале дня поставки. Хеджирование может защитить хеджера от крупных потерь, но в то же время полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием рынка или снижает его прибыль.

1.2. Виды хеджирования

Хеджирование осуществляется путем заключения фьючерсных контрактов: форвардов, фьючерсов и опционов.

Изначально форвардные/фьючерсные контракты возникли для целей страхования покупателей и продавцов от будущего неблагоприятного изменения цены. Например, если производитель пшеницы собирается через несколько месяцев поставить на рынок зерно, то он может хеджировать риск возможного будущего сни-жения цен за счет заключения форвардного контракта, в котором оговаривается приемлемая для него цена поставки. Покупатель зерна поступит так же, если планирует купить его через несколько месяцев. Что касается хеджирования, форвардные контракты имеют недостаток в том, что их объем ограничен из-за самих характеристик этих контрактов. Поэтому на практике форвардные сделки в основном используются для страхования.

Хеджирование может быть полным или неполным (частичным).

Полное страхование полностью исключает риск потери, частичное страхование предусматривает страхование только в определенных пределах. Простейшая схема хеджирования требует от инвестора открытия одной или нескольких позиций на весь период времени, который ему интересен. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Феникс — 2005.

Чтобы застраховать свою позицию, инвестор должен определить сумму возможных затрат и необходимое количество контрактов на покупку или продажу. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования

2.1. Понятие хеджирования фьючерсным контрактом

Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке, близкой по параметрам и существенно противоположной позиции инвестора на спотовом рынке и защищающей его от рыночного риска. Хеджирование основано на предположении о почти параллельном движении денежной цены базового актива и цены фьючерса. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа

Финансовый рынок

Курсовая работа состоит из введения, двух глав и заключения. 1. Понятие и структура финансового рынка 1.1 Сущность финансового рынка Финансовый рынок - это организованная или неформальная система торговли финансовыми инструментами. На этом рынке обмениваются деньги, выдаются ...

Финансовые фьючерсы — это удобный инструмент страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых учреждений, чем альтернативные методы хеджирования. В настоящее время можно открывать и закрывать фьючерсные позиции на биржах по всему миру. Этот «взаимный зачет» очень привлекателен для многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной основе Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, Москва, 1994 г.

Выигрыши/потери инвестора при хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования

Традиционно при принятии решения о том, какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования данной ситуации, необходимо учитывать два важных момента: взаимосвязь между базовым риском и ликвидностью. Использование контрактов, которые предлагают достаточную ликвидность, может привести к неприемлемому базовому риску и наоборот.

2.2. Хеджирование продажей контракта

Инвестор использует хеджирование, продавая фьючерсный контракт, если в будущем он намеревается продать актив, которым он владеет в настоящее время или собирается получить в ближайшее время, и хеджирование защищает от возможного снижения цены актива. Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива

Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем оффсетной сделки до даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами производится на спотовом (наличном) рынке

На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке

Общее правило выбора фьючерсного контракта по времени его истечения:

инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться позже окончания хеджирования

Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен).

он может снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индексы акций на сумму, равную денежной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок восстановится, на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы соответствующим увеличением стоимости акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент портфеля , т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, Москва, 1998 г.

Анализ активов коммерческих банков

... исследования курсовой работы - состав и структура активов коммерческих банков. Предмет исследования - качество активов коммерческих банков. Цель курсовой работы - рассмотреть теоретические аспекты анализа активов коммерческих банков. Задачи курсовой работы: рассмотреть понятие и экономическое содержание активов коммерческих банков; рассмотреть методы оценки и анализа активов коммерческих банков; ...

Основной мотивацией существования и роста рынка фьючерсов на процентные ставки является необходимость защиты кредита от неблагоприятных колебаний процентных ставок банка. Высокая волатильность процентных ставок увеличивает финансовые риски предпринимателей. Держатель государственных облигаций, который ожидает повышения банковских процентных ставок или будущей продажи облигаций по сниженным ценам, может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защититься от падения цен на облигации. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций

2.3. Хеджирование с помощью валютных фьючерсов

Хеджирование валютными фьючерсами предназначено для снижения риска потерь из-за неблагоприятных колебаний обменных курсов. В последнее время необходимость хеджирования валютных рисков была связана с включением иностранных ценных бумаг во многие портфели. Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска

Хеджирование валютного риска для арбитража процентных ставок считается сложным и дорогостоящим делом и включает в себя реверсирование валюты по фиксированной форвардной ставке, например, через фьючерс в иностранной валюте. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:

перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0:

• продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;

хранение второй валюты на депозите:

• получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;
• закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST;

продажа второй валюты за первую по курсу ST:

Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации

Как правило, арбитражёры не заинтересованы в физической поставке и будут пытаться закрыть позиции за счет компенсационных сделок, поскольку рыночные условия позволяют им получать прибыль таким образом. Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми взаимозачетными сделками на спотовом рынке, чтобы поддерживать арбитражную прибыль до даты погашения исходных сделок, опять же по себестоимости. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой финансовой операции, вычисляются по формуле

Предположим, инвестор намеревается продать актив в будущем и хочет застраховаться от снижения его цены, продав соответствующее количество фьючерсных контрактов на этот базовый актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора составляют только комиссионные брокеру за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может использоваться в качестве маржи

Механизм торговли опционами

... четырехмерном пространстве (цена совершения за­креплена). Исследование изменений позиции опциона или исходного актива по отношению к предельным переменным позволит вы­явить индикаторы динамического хеджирования портфеля. Эти ... контрактов, т.е. соглашений контр­агентов о будущей поставке реального товара или финансового инст­румента, которые в данном случае являются базовыми активами. Инф­раструктура ...

В этом хедже прибыли/убытки инвестора определяются по формуле:

где

St — текущая цена единицы актива;

• Ft — текущая фьючерсная цена;
• Ts — срок продажи актива на спот-рынке;
• Ms — размер актива;
• Mf — размер фьючерсного контракта;

Kf — число проданных фьючерсных контрактов

Формула включает в себя базисный риск и риск, связанный с неполным покрытием хеджированием всей стоимости актива

Если инвестор желает хеджировать с помощью опционного контракта актив от падения цены, ему следует купить опцион продажи или продать опцион купли

Если денежная позиция застрахована от роста цен, продается опцион пут или покупается опцион колл. Принимая решение о хеджировании наличной позиции с помощью той или иной опционной стратегии, в случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией и выбрать наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку-продажу опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства при подписке опциона под безрисковый процент на требуемый срок, неполученный безрисковый процент на сумму премии при покупке опциона и неполученные дивиденды при продаже акций

Если управляющий портфелем акций хочет хеджировать стоимость портфеля от риска падения рынка, но надеется оставить возможность участия в прибыли при движении рынка вверх, он может открыть длинную позицию в опционе продажи «при деньгах» на индексный фьючерсный контракт. Если по окончании страхового покрытия цена будущего не изменится или не увеличится, срок действия опциона истечет, и вся премия будет покрыта расходами на страхование. Если цена фьючерса падает на несколько пунктов, опцион истекает в деньгах, и рост опционной премии покрывает часть потерь в стоимости портфеля.

Если инвестор ожидает повышения долгосрочных банковских процентных ставок, он может приобрести опционы на 30-летние облигации, чтобы компенсировать возможное снижение стоимости своего портфеля долгосрочных государственных облигаций. Напомним, что премии опционов, основанных на процентной ставке, двигаются в одном направлении с процентными ставками, в то время как цены базисных векселей и облигаций — в противоположном

При покупке опционов на покупку исходя из доходности вложения будут защищены от крупных потерь, не исключая роста стоимости портфеля при снижении процентных ставок. Прибыли/убытки от полного хеджирования портфеля облигаций рассчитываются по формуле

где

St — текущая цена облигации с номинальным значением FV=100,

rt — текущая доходность к погашению

Валютный опцион является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены исполнения опциона и дающей ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении относительно цены исполнения. Первоначальное развитие рынка валютных опционов было связано в основном с необходимостью нового инструмента управления обменным курсом для валютных хеджеров. Опционы предоставили эту возможность управления изменениями курса с правом перевода курсового риска, когда это необходимо

Акции как ценные бумаги

... любой ценной бумаги, который заключается в следующем: акция в данный момент времени стоит столько, сколько стоят на данный момент все доходы, которые инвестор рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой. Отсюда ...

Если валютная позиция не хеджируется, стоимость соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями курса спот. Фьючерсное хеджирование зафиксирует фиксированный курс, который защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность использования благоприятных изменений обменного курса. Опционное хеджирование зафиксирует курс и в то же время в обмен на премию оставит возможность выигрыша от благоприятного движения курса

Один из способов обеспечить короткую продажу акций — это купить опцион колл. В этом случае покрывается только рост стоимости акций, но нет защиты от дополнительных маржинальных требований. В результате прибыль от коротких продаж уменьшается на опционную премию. Прибыли/убытки от полного хеджирования короткой продажи рассчитываются по формуле

а максимально возможные убытки по формуле

При хеджировании длинной позиции владельца акций покупкой опциона продажи прибыли/убытки от полного хеджирования рассчитываются по формуле

2.4. Хеджирование фьючерсным контрактом на индекс акций

Рассмотрим пример хеджирования позиции инвестора с по-мощью фьючерсного контракта на индекс акций FTSE 100. Пред-положим, в августе инвестор располагает портфелем акций стоимостью 570 тыс.ф.ст., бета портфеля равна 1,2. Он планирует застраховать портфель на период до конца декабря. Цена декабрь-ского контракта на индекс равна 2100.

Поскольку у инвестора длинная позиция в акциях, ему необходимо продавать фьючерсные контракты. Число фьючерс-ных контрактов определяется по формуле:

число стоимость портфеля

фьючерсных =

контрактов стоимость фьючерсного контракта

где р — величина бета.

Стоимость фьючерсного контракта равна произведению цены контракта на стоимость одного пункта индекса, а именно:

25 ф.ст.х 2100 = 52500 ф.ст.

Индикатор P действует как индекс хеджирования, как коэффициент хеджирования. Поэтому для страхования портфеля хеджер должен продать

570000) 52500 * 1,2 = 13 контрактов

2.5. Хеджирование фьючерсным контрактом на облигацию

Хеджирование самой дешевой облигации

Фьючерсные контракты на облигации можно использовать для страхования позиций по облигациям. Рассмотрим вначале пример хеджирования самой дешевой облигации. Как известно, для ис-полнения фьючерсного контракта на облигацию для поставки ин-вестор выберет самую дешевую облигацию. Соотношение между изменением фьючерсной цены и цены самой дешевой облигации можно записать следующим образом:

F = S) ^K k

где F — изменение фьючерсной цены;

• S — изменение цены спот самой дешевой облигации;

^K k — коэффициент конверсии,

Как следует из формулы, изменение фьючерсной цены равно изменению цены спот самой дешевой облигации, скоррек-тированной на коэффициент конверсии. Формулу можно пе-реписать следующим образом:

^K k= S/F

Как видно из вышеприведенной формулы, коэффициент кон-версии является для хеджирования самой дешевой облигации не чем иным, как коэффициентом хеджирования. Если Кк > 1, это говорит о том, что для хеджирования енотовой позиции необходи-мо открыть больше фьючерсных контрактов по сравнению со спотовой позицией, поскольку фьючерсная цена изменяется в меньшей степени, чем спотовая. Если Кк < 1, то следует открыть меньше фьючерсных контрактов по сравнению со спотовой пози-цией, так как фьючерсная цена изменяется в большей степени, чем спотовая. Общее число фьючерсных контрактов, которые необхо-димо открыть, определяется по формуле

Мировые цены на нефть и их влияние на экономику России

... экономику России. В заключение представлены основные положения, полученные в ходе исследования по теме работы, а также возможные направления и перспективы развития цен на мировом рынке нефти. 1. Состояние и ... век будет веком газа и угля. Действительно, доказанные геологические запасы и прогнозируемые ресурсы газа в мире значительно превышают потенциальные ресурсы нефти. Однако специфика ...

В формуле отношение хеджируемой суммы к цене самой дешевой облигации представляет собой не что иное, как сумму номиналов самой дешевой облигации

Хеджирование с использованием показателя протяженности

Рассмотрим случай хеджирования любой другой облигации с помощью фьючерсного контракта. Страховку позиции по облига-ции осуществляют с помощью такого показателя, как протяжен-ность (duration).

Как известно, протяженность используется для определения изменения цены облигации при небольшом измене-нии доходности до погашения. Формула, где присутствует показа-тель протяженности, имеет следующий вид:

• где S — цена облигации;
• D — протяженность;
• r — доходность до погашения.

3.1 Понятие хеджирования опционными контрактами

При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл Савина Н.К. «Опционы и опционные стратегии. Управление портфелем на базе опционов», Москва,1998г.

Пример 1.

Рис.1 Хеджирование покупкой опциона пут

Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инве-стор несет затраты в размере 5 долл. с акции. Хеджер застраховал себя от падения цены акций ниже 100 долл., поскольку опцион дает ему право продать их за 100 долл. Одновременно такая стра-тегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста кур-совой стоимости бумаг. Как видно из рисунка, использованная стратегия представляет собой синтетический длинный колл.

Пример 2. Допустим теперь, что свою позицию инвестор стра-хует продажей опциона колл без выигрыша. Премия опциона 10 долл. Графически хеджирование представлено на рис. 2.

Как следует из графика, такое хеджирование позволяет ему застраховаться от повышения курса акций только на величину полученной от продажи опциона колл премии (10 долл.).

Данная стратегия пред-ставляет собой не что иное, как синтетический короткий пут.

Рис.2. Хеджирование продажей опциона колп

Пример 3. В

Пример 4. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается поместить в акции компании А. Однако он опасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчик принимает решение хеджировать покупку продажей опциона пут. Если в по-следующем курс акций понизится и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив свои обязательства по контракту. Если же курс акции превысит цену исполнения, то опцион не будет испол-нен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется на величину полученной им премии.

Пример 5. Инвестор планирует получить в будущем сумму денег, которую собирается разместить в акции компании А. Если он опасается, что курс их возрастет, то может хеджировать будущую покупку приобретением опциона колл. Цена хеджирования будет равна величине уплаченной премии.

Возможности вложения средств для частного инвестора

... деятельности сегодняшних инвесторов, но также поможет формированию у населения в целом более адекватной оценки экономической ситуации в стране. Целью данной курсовой работы является ... изучение понятия инвестиции, их значимости как экономического объекта, раскрытие возможностей современного инвестиционного инструментария страны применительно к частным инвесторам, а ...

Принимая решение о хеджировании позиции с помощью той или иной стратегии, в случае альтернативных вариантов (примеры 1, 2, 3) инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией, и выбрать (при прочих сравнимых условиях) наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования сле-дует учитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства (от продажи опциона или актива) под процент без риска на требуемый срок и неполученный процент без риска на сумму премии при покупке опциона и дивиденды при продаже акций (пример 3).

С помощью опционных контрактов инвестор может хеджиро-вать свою позицию от колебаний цены актива в краткосрочном плане, когда общая тенденция рынка (к повышению или пониже-нию) не вызывает сомнения. Такая страховка выполняется с по-мощью обратного спрэда быка или медведя.

Пример. Инвестор владеет акцией, цена которой составляет 100 долл. На рынке существует тенденция повышения курсовой сто-имости бумаг, однако вкладчик желает застраховаться от колеба-ний цены акции в ближайшей перспективе. Он продает опцион пут за 5 дол; с ценой исполнения 95 долл. и покупает опцион колл за 4 долл. с ценой исполнения 105 долл. (см. рис. 3).

Таким образом, позиция инвестора хеджирована от колебаний курса акции в пре-делах одного доллара.

Пример. Допустим теперь, что на рынке существует тенденция к понижению курса акций. Инвестор страхуется от небольших колебаний цены бумаги в краткосрочной перспективе, используя обратный спрэд медведя. Он покупает опцион пут и продает опци-он колл. Если опцион пут стоит дороже опциона колл, то вкладчик может создать положительный баланс за счет продажи нескольких опционов колл (с одной или разными ценами исполнения) и ку-пить меньшее число опционов пут.

Выигрыши

Рис.3. Хеджирование с помощью обратного спрэда быка

На рынке с тенденцией к повышению курсовой стоимости бумаг инвестор может хеджировать полученный прирост курсовой сто-имости с помощью техники, которая получила название хедж Зев-са. Графически она представлена на рис. 4. Суть ее заключается в том, что вкладчик часть прироста курсовой стоимости актива ис-пользует для покупки опционов пут, чтобы застраховаться от воз-можного падения цены бумаг. На рис. 4 показано, что хеджер купил опционы пут в моменты времени ti и fc.

Рис.4. Хедж Зевса

Страховать позицию инвестор может с помощью создания син-тетической фьючерсной позиции.

Пример. Инвестор владеет акцией, цена которой 100 долл. Он страхует свою позицию покупкой опциона пут без выигрыша и продажей опциона колл без выигрыша, как представлено на рис. 5. Цена хеджирования зависит от соотношения премий оп-ционов.

Рис.5. Хеджирование короткой синтетической фьючерсной позицией

Для того, чтобы хеджировать свою позицию с помощью опци-онных контрактов, вкладчик должен определить требуемое число опционных контрактов. Оно рассчитывается по следующей фор-муле:

Например, инвестор хеджирует позицию из 400 акций с по-мощью опциона, в который входит 100 акций. Следовательно, ему необходимо заключить 4 опционных контракта.

Оценка и управление рисками инвестиционных проектов

... оценки рисков инвестиционного проекта. Грачёвой М. В. Выпускная квалификационная работа (дипломная работа) состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы и приложений. 1. Теоретические аспекты оценки рисков и управления инвестиционными проектами. 1.1 Понятие рисков инвестиционных проектов ...

3.2. Хеджирование опционным контрактом на индекс

Инвестор, располагающий портфелем из акций, может хеджи-ровать его с помощью набора опционных контрактов на каждый вид акций. Если портфель состоит из большого числа различных акций, то хеджеру удобнее застраховать свою позицию продажей опциона пут на фондовый индекс. В этом случае, однако, вкладчик должен помнить, что контракт на индекс позволяет хеджировать рыночный риск и оставляет без страховки нерыночный риск (стра-хование опционным контрактом каждой конкретной акции хед-жирует как рыночный, так и не рыночный риск).

Число контрактов, которое необходимо продать в этом случае, определя-ется по формуле

число стоимость хеджируемой позиции

опционных = _________________________________ * Я

контрактов стоимость контракта на индекс

где Я— бета портфеля

3.3. Хеджирование с использованием операции «своп».

В основе операции «своп» лежит обмен (покупка — продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Если операция хеджирована, ее доходность из неизвестной величины сразу превращается в известную. Что бы ни происходило с рынком, итог (в случае, разумеется, выполнения договорных обязательств) становится известен заранее. А значит, не надо тратить дополнительные усилия на анализ рыночной конъюнктуры. Усилия тратят банки и компании финансового сектора — те, кто предоставляет инструменты хеджирования (такие, как фьючерсы или опционы).

Они продают «реальному сектору» спокойствие и предсказуемость, а на себя берут рыночный риск. Платой за хеджирование часто становится невозможность воспользоваться благоприятным изменением рыночной конъюнктуры.

4.1. Пример ограниченности хеджирования в банковской сфере России

Ограниченность хеджирования хорошо иллюстрируется ситуацией, сложившейся в банковской сфере России в 1998 г., накануне событий 17 августа. Дело в том, что в 1997 г. власти РФ объявили в качестве приоритетной задачу привлечения иностранного капитала на рынок ГКО. Рубль в тот период был стабильным, вложения в ГКО приносили приличный процент. Но иностранцы, разумеется, хотели застраховать себя от валютных неожиданностей, фиксировав не рублевую, а валютную прибыль. И эта возможность им была поначалу предоставлена.

Посредством специальных операций Банк России осуществлял хеджирование инвестиций в ГКО, направляемых со счетов типа «C». Нерезиденты теряли на этом определенную часть прибыли, тем не менее их итоговая, гарантированная валютная доходность составляла 10-15% годовых — такую доходность нелегко было получить на других рынках. Эта схема действовала в течение всего 1997 г. и позволила привлечь на рынок десятки миллиардов нерезидентских долларов.

С начала 1998 г. старой схеме пришел конец. Банк России перестал хеджировать иностранные инвестиции на рынке ГКО. Его место заняли коммерческие банки — Онексимбанк, Инкомбанк, Менатеп, СБС, Империал. Они заключали с нерезидентами-инвесторами форвардные контракты на поставку валюты. Логика банков была понятной, ведь тогда действовал «валютный коридор» — устное обещание правительства РФ удержать курс доллара стабильным. Это обещание давало банкам возможность заработать на хеджировании валютных рисков, приняв риски на себя. К августу 1998 г., к моменту дефолта, на банках висели обязательства выплаты не менее 15 млрд. долл., которые они брали на себя, исходя из курса 6 руб. за доллар или чуть выше.

Что произошло затем, известно: одним из пунктов постановления правительства был 90-дневный мораторий на все банковские платежи нерезидентам. Это была отчаянная попытка выйти из положения, дать шанс на разрешение ситуации с неудачным хеджированием. Мораторий мало чему помог. Те, кто считал, что их валютные риски хеджированы, оказались перед ситуацией, когда реализовался совсем другой риск — риск неликвидности контрагентов Пашковский Д.А. Проблемные банки: некоторые аспекты деятельности. // Деньги и кредит, 2000, № 10.

Этот пример показывает, что необходимо быть внимательным при выборе инструмента хеджирования.

4.2. Пример ограниченности хеджирования в на мировом рынке ЦБ

Хеджирование является базой для всех операций по котировкам ценных бумаг и лидерами в этой деятельности являются 8 структур — семь из которых «прописаны» в США и одна в Великобритании. По оценке источника на ЛБ, не только «Лонг-Терм Капитал», «Квантум фонд (Джордж Сорос/» (оба — США) и «Тайгер мэнэджмент» (Маргарет Тэтчер) терпят миллиардные убытки, но на грани коллапса находятся и остальные — «Оффшор эдвайзерс», «Эверест», «Омега», «МакГиннис» и «Эпалуз» (все — США/.

По распоряжению своих клиентов, крупнейших банков мира, в частности, — «Дойче банка», «Ситикорп», «Креди Суисс», «Леман бразерс» и «Бэнк Америка» — хеджевые фонды предоставляли гарантии от финансовых потерь этим прямым игрокам на рынке инвестиций.

Тем не менее, в сентябре 1998 года стойкое падение фондового рынка Великобритании завершилось настоящим обвалом: совокупный индекс «ЭФ-ТИ-ЭС-И» 100 крупнейших корпораций сократился на 106,6 пунктов, принеся убытки основным участникам торгов на Лондонской бирже (ЛБ) в 27,5 млрд. долларов.

Подобное снижение биржевых операций, практически замерших в последние два часа торгов на ЛБ, прогнозировалось, как оказалось, правительством. По данным, полученным от одного из биржевых трейдеров, британские власти вели экстренные консультации с правительством США о координации усилий и валютных возможностей двух главных денежных структур этих стран — Департамента по финансовому контролю (ДФК) Великобритании и Федерального резервного банка США. Цели и функции банковских операций с ценными бумагами // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998

По данным лондонских экономистов, обсуждлись два вопроса: немедленное и скоординированное снижение центральных банковских учетных ставок и формирование специального фонда для спасения основы всех фондовых операций — рынка инвестиционного страхования рисков, то есть «хеджевых» учреждений.

«На сегодняшний день можно констатировать жесточайший крах всей основы торгов по ценным бумагам, вне зависимости от того, чьи акции и в каком регионе приобретаются или продаются, — сказал трейдер. — В результате «эффекта домино» страхование стоимости основного пакета ценных бумаг от колебаний путем краткосрочных спекулятивных операций по оперативной купли-продаже части акций (хеджирование) прекращает существование». Отход хеджевых фондов от гарантий инвестиций вызвал к сегодняшнему дню резкое снижение объема оперативных ликвидных средств на Лондонской бирже и, по словам трейдера, «полностью дестабилизировал ситуацию, что и привело к падению индекса». «Единственный путь к выправлению ситуации — срочное снижение банковских учетных ставок в США и Великобритании, что удешевит кредиты и обеспечит приток капитала на рынок», — отметил биржевик. Самым опасным в ситуации на ЛБ трейдеры называют практику необоснованных и неподкрепленных финансами операций по выставлению дополнительных гарантийных депозитов на биржу. 25 сентября это принесло убытки в 27,5 млрд.

Итак, в работе было показано, что защита прав собственников ценных бумаг должна обеспечиваться путем уменьшения рисков в процессе обращения ценных бумаг, четкого распределения рисков. Риски рынка ценных бумаг обязательно хеджируются через производные ценные бумаги (фьючерсы и опционы, процентные ставки, фондовые индексы и т.п.).

Страхование представляет собой нейтрализацию неблагоприят-ных колебаний рыночной конъюнктуры для хеджера. Цель хеджи-рования состоит в переносе риска изменения цены актива с хеджера на спекулянта. Недостаток хеджирования заключается в том, что оно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприят-ным развитием конъюнктуры.

В работе было отмечено, что хеджирование может быть полным и частичным. Полное хеджирование полностью исключает для хеджера риск потерь.

Хеджирование продажей состоит в открытии короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует данную технику, если в будущем собирается продать актив на спотовом рынке. Хеджирование покупкой заключается в открытии длинной позиции по фьючерсному контракту. Инвестор прибегает к такому шагу, если планирует в будущем купить актив на спотовом рынке.

В случае частичного хеджирования инвестор подвергается ба-зисному риску, который связан с разницей между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Базисный риск в большей степени характерен для товаров, предназначенных для потребления. Как правило, базисный риск больше, если для страхования используется фьючерсный контракт на актив, кото-рый не является полным аналогом хеджируемою актива.

Хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Для страхования выбирается контракт, истекающий позже момента совершения спотовой сделки.

При условии неполного хеджирования используется коэффи-циент хеджирования. Он улавливает корреляцию между стандарт-ным отклонением отклонения цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на основе стати-стических данных для рассматриваемого актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования. В качестве коэффици-ента хеджирования при страховании контрактом на фондовый индекс выступает величина бета, а при использовании фьючерс-ного контракта на облигацию — коэффициент конверсии. При страховании позиции не самой дешевой облигации учитывается также коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяжен-ности. С помощью последнего показателя страхуется и портфель, состоящий из облигаций.

В работе рассмотрено хеджирование фьючерсным и опционными контрактом.

Показано, что при хеджировании позиции от понижения цены актива поку-пается опцион пут или продается опцион колл, при страховании от повышения цены — продается опцион пут или покупается опцион колл.

Широко диверсифицированный портфель, состоящий из ак-ций, удобно страховать опционным контрактом на фондовый ин-декс. В этом случае, однако, страхуется только рыночный риск. Не рыночный риск для каждой акции остается не хеджированным.

За пределами рассмотрения в работе осталось хеджирование срочных контрактов, подробное изучение коэффициента хеджирова-ния, т.к. тема работы достаточно серьезная и не позволила полностью охватить особенности хеджирования на рынке ценных бумаг.

Список литературы

Бернар Ив, Колли Ман-Клод «Толковый экономический и финансовый словарь», Москва, 1994 г.

Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, Москва, 1994 г.

Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, Москва, 2002 г.

Савина Н.К. «Опционы и опционные стратегии. Управление портфелем на базе опционов», Москва,1998г.

Астринский Д., Наонян В. Экономический анализ финансового положения предприятия // Экономист. — 2000. № 12.

Банковское право: Учебник , отв. Ред. Эриашвили Н.Д. — М. 2000.

Лаврушин О.И. Банковское дело. М.: Финансы и статистика. — 2000.

Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Феникс — 2005, 602 стр.

Матовников М.Ю. Функционирование банковской системы России. — М., 2000.

Методы размещения облигаций вне фондовой биржи // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК,1997.

Методы формирования инвестиционного портфеля // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК,1996.

Остапенко В. Финансовое состояние предприятия: оценка, пути повышения //Экономист. 2000. № 7.

Пашковский Д.А. Проблемные банки: некоторые аспекты деятельности. // Деньги и кредит, 2000, № 10.

Финансовое и банковское право. Словарь-справочник. — М., 1997.

Финансовое право: Учебник, отв. Ред. Химичева Н.И. 2-е изд., перераб. и доп. — М., 2000.

Цели и функции банковских операций с ценными бумагами // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998.