Облигация удостоверяет отношения займа между ее владельцем (инвестором) и эмитентом. В Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» дается следующее определение облигаций.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.
Облигация обычно содержит следующие основные реквизиты:
-
- наименование эмитента;
- тип облигации;
- номинальная стоимость;
- дата выпуска;
- срок погашения;
- права при погашении (если есть);
- ставка процента;
- дата и место выплаты процентов;
- указание на соглашение о выпуске.
В Российской Федерации выпуск облигаций осуществляется как в документарной, так и в бездокументарной форме, а их номинальная стоимость стандартизирована и принята равной 1000 руб.
В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные и корпоративные облигации.
Правительства РФ
Выпуск и обращение государственных облигаций в Российской Федерации регулируются Федеральным законом от 23 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг».
Согласно законодательству рынок государственных и муниципальных бумаг в России представлен следующими инструментами:
-
- бескупонные (дисконтные) облигации с различными сроками обращения;
- среднесрочные и долгосрочные облигации федерального займа (ОФЗ) с периодическим (фиксированным или переменным) доходом.
В обращении на международных рынках находятся еврооблигации Министерства финансов РФ и некоторых субъектов Федерации.
Полученные доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации могут иметь льготное налогообложение или вообще не облагаться налогом.
Корпоративные облигации в Российской Федерации имеют право выпускать только хозяйственные общества (ООО, ПАО).
При этом выпуск облигаций хозяйственным обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала.
32 стр., 15597 словДоходы бюджета субъекта Российской Федерации и пути их укрепления ...
... Целью дипломной работы является исследование доходной части бюджета субъекта Российской Федерации и способов ее увеличения на примере бюджета Республики Татарстан. Для достижения поставленной цели в работе поставлены следующие задачи: рассмотреть теоретические основы формирования доходов бюджетов субъектов Российской Федерации; ...
За последнее десятилетие корпоративные облигации превратились в популярный инструмент инвестирования, а их выпуск осуществили практически все ведущие предприятия страны. Как правило, корпоративные облигации обеспечивают инвесторам получение периодического дохода по фиксированной или плавающей ставке.
Начиная со второй половины 2006 г. российские предприятия получили возможность выпускать так называемые биржевые облигации без регистрации проспекта эмиссии. При этом размещение и обращение таких облигаций должно осуществляться на тех же биржах, где прошли листинг акции предприятия-эмитента.
Держатели корпоративных облигаций не обладают правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участие в ее управлении. Однако владение облигациями дает им следующие преимущества:
-
- облигации приносят регулярный и, как правило, гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями по сравнению с акциями;
- выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна производиться независимо от результатов хозяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяются между собственниками (акционерами).
Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed, income securities).
Общепринятый термин «фиксированный доход», строго говоря, не следует воспринимать буквально. Он призван подчеркнуть лишь то обстоятельство, что теоретически размеры и сроки платежей по таким бумагам известны (оговорены в проспекте эмиссии) на момент проведения операции.
Несмотря на существование разнообразных видов облигаций, по форме выплаты дохода их можно разделить на три группы:
-
- купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;
- дисконтные (бескупонные), или облигации с нулевым купоном;
- с выплатой дохода в момент погашения.
Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона k> выраженной в процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.
стоимость купонной облигации
где F — сумма погашения (как правило — номинал); k — годовая ставка купона; г — рыночная ставка (ставка дисконтирования); п — срок облигации; т — число купонных выплат в году.
Пример 7.1
Определить текущую стоимость трехлетней облигации с номиналом в 1000,00 ден. ед. и годовой купонной ставкой 8%, выплачиваемых раз в квартал, если норма доходности (рыночная ставка) равна 12%.
Таким образом, норма доходности в 12% по данной операции будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900,46 ден. ед.
Соотношение (7.2) представляет собой базовую основу для оценки стоимости любого финансового инструмента с периодическим фиксированным доходом.
Практическое задание 7.1
Определить текущую стоимость облигации ПАО «Транснефть» серии ЛК-001 Р-04, выпущенную в 2016 г., со сроком погашения в 2022 г. и годовой купонной ставкой 9,3%, выплачиваемых раз в полгода, если норма доходности (рыночная ставка) равна 10%.
14 стр., 6667 словОценка стоимости и доходности ценных бумаг. Формирование портфеля ценных бумаг
... оптимального портфеля ценных бумаг необходимо определить их стоимость и доходность. Этими факторами обусловлен выбор темы курсовой работы - определение стоимости и доходности ценных бумаг. Объектом исследования является открытое акционерное общество КБ «Капитал Групп». Целью данной курсовой работы является оценка стоимости и доходности ценных бумаг для ...
Если срок погашения купонной облигации достаточно большой, например, свыше 50 лет, то для целей текущего анализа ее удобно рассматривать как бессрочную.
Российские компании стали прибегать к размещению бессрочных облигаций с 2012 г. Первым подобные долговые бумаги разместил банк ВТБ, затем «вечные» евробонды предложили рынку Газпромбанк и Альфа-Банк.
Стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (perpetuity).
Тогда можно показать, что.
Если платежи осуществляются т раз в год, то формула исчисления стоимости вечной ренты примет следующий вид:
Определить текущую стоимость 100 ден. ед. номинала облигации фирмы IBM со сроком обращения 100 лет, исходя из требуемой нормы доходности в 8,5%. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода.
Процесс оценки стоимости бескупонной, или дисконтной, облигации.
со сроком обращения не менее года заключается в определении современной величины элементарного потока платежей по известным значениям номинала F, процентной ставки г и срока погашения п. С учетом принятых обозначений формула текущей стоимости (цены) подобного актива примет следующий вид:
Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, ее курсовая стоимость равна.
Какую цену заплатит инвестор за бескупоиную облигацию с номиналом в 1000,00 ден. ед. и погашением через три года, если требуемая норма доходности равна 4,4%?
Облигации с нулевым купоном представляют интерес для инвесторов, проводящих операции с четко заданным временным горизонтом. Они имеют большое значение в инвестиционном анализе, так как определяют временную структуру процентных ставок [https:// , 25].
Из приведенных соотношений и примеров следует, что стоимость рассмотренных типов облигаций связана обратной зависимостью с рыночной ставкой г и сроком погашения п .
Цена долгосрочной облигации с выплатой процентов в момент погашения равна современной стоимости генерируемого потока платежей, обеспечивающей получение требуемой доходности. Пусть k — процентная ставка, обещанная к выплате. С учетом принятых обозначений справедливая цена V и курс К подобного инструмента, исходя из требуемой (рыночной) доходности, будут равны.
Из приведенных соотношений следует, что при k < г, цена (курс) инструмента будет ниже номинала (т.е. он будет продаваться с дисконтом).
Соответственно, если k > г, цена (курс) будет больше номинала, и он будет продаваться с премией. При этом по мере увеличения срока погашения п курсовая стоимость будет расти экспоненциально.
На момент написания данной работы облигации с выплатой дохода в момент погашения в Российской Федерации отсутствовали. Аналогами подобных инструментов в отечественной практике являются депозитные сертификаты коммерческих банков.
6 стр., 2803 словРазработка плана погашения потребительского кредита
... потребительского кредитования. Постановка задачи Разработка плана погашения потребительского кредита. Рассмотрим виды особенности погашения кредита. Рассчитаем погашение кредита двумя способами. Расчет погашение кредита равными ежемесячными платежами Российские банки ... с которыми заем облагается процентным платежом. Во многом доходность кредитора зависит от величины процентных начислений, а также ...
Пример 7.4.
Депозитный сертификат коммерческого банка имеет номинал 100 000,00 ден. ед. и срок погашения три года. Ставка по сертификату равна 10% годовых, начисляемых один раз в год. Определить стоимость сертификата, если требуемая доходность равна 15%.
В качестве общей меры эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению (yield to maturity — YTM), который представляет собой процентную ставку, устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и ее рыночной ценой Р.
Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым один раз в год, она определяется путем решения следующего уравнения относительно YTM:
где F — цена погашения (как правило, номинал).
Уравнение решается относительно YTM каким-либо итерационным методом. Следует отметить, что вычисляемый по формуле (7.9) критерий YTM, по сути, представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции. При этом необходимо обратить внимание на то, что реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:
-
- облигация хранится до срока погашения;
- полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке г = YTM.
Таким образом, между доходностью к погашению YTM и ставкой реинвестирования купонного дохода г существует прямая зависимость. С уменьшением г будет уменьшаться и величина YTM ; с ростом г величина УТЛ/ будет расти.
На величину показателя YTM оказывает влияние и цена покупки облигации. Фундаментальная зависимость доходности к погашению YTM купонной облигации от ее рыночной стоимости Р показана на рис. 7.1. Нетрудно заметить, что зависимость здесь обратная.
Сформулируем фундаментальные правила, отражающие взаимосвязи между ставкой купона k , доходностью к погашению YTM и ценой облигации Р.
-
- если Р > F, k >
- YTM ;
- если Р <
- F, k <
- YTM ;
- если Р = F, k = YTM.
Руководствуясь данными правилами, не следует забывать о зависимости YTM от ставки реинвестирования купонных платежей. В целом показатель YTM необходимо рассматривать как среднюю ожидаемую доходность к погашению.
Для удобства анализа доходности бессрочных облигаций делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. Поскольку выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается, единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.
Практическое задание 7.2
Облигация ПАО «Транснефть» серии АК-001Р-04, выпущенная в 2016 г., со сроком погашения в 2022 г. и годовой купонной ставкой 9,3%, выплачиваемых раз в пол года, была куплена в начале 2017 г. по цене 99,6 ден. ед. от номинала. Определить справедливую стоимость облигации если норма доходности (рыночная ставка) равна 10%.
2 стр., 992 словПонятие и виды облигаций
... облигации с залогом фондовых бумаг, которые обеспечиваются находящимися в собственности компании-эмитента ценными бумагами какого-либо другого предприятия (но не компании-эмитента), как ... то есть в случае выпуска таких облигаций гарантируется погашение ее основной суммы, а выплата ... или муниципально-административные органы). Виды облигаций. 1). Купонные облигации или облигации на предъявителя. К ним ...
Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:
где т — число купонных выплат в год.
Пример 7.5
Облигация фирмы IBM со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 92,50 ден. ед. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода. Определить доходность операции.
YTM=( 1 + (0,772 / 2)•(100 / 92,50))2 — 1 = 0,0852 ден. ед., или около 8,5%.
Как следует из полученных результатов, доходность к погашению данной облигации выше купонной.
Для бескупонной облигации единственным источником дохода является разница между ценой покупки и номиналом (ценой погашения).
Поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины — цену покупки Р (либо курс К) и срок погашения п.
Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по следующей формуле:
Бескупонная облигация с номиналом в 1000,00 ден. ед. и погашением через три года приобретена по цене 878,00 ден. ед. Определить доходность облигации к погашению.
Из (7.11) следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости по отношению к цене Р и сроку погашения п.
Доходность инструмента с выплатой процентов в момент погашения можно определить из следующего соотношения:
где FV — сумма погашения с учетом начисленных процентов.
На практике такие инструменты могут продаваться на вторичных рынках по ценам, отличающимся от номинала. Поэтому в общем случае доходность к погашению YTM удобно выражать через курсовую цену покупки К:
Депозитный сертификат коммерческого банка номиналом в 100 000,00 ден. ед. со сроком погашения через три года был приобретен за 90 000,00 ден. ед., т.с. за 90% от номинала. Ставка по сертификату равна 20% годовых. Определить доходность инвестиции.
Из (7.13) следуют правила взаимосвязи доходности к погашению и рыночной стоимости (курса) подобного инструмента:
-
- если Р <
- F (К < 100), то YTM >
- k
- если Р = F (К = 100), то YTM = k
- если Р>
- F (К >
- 100), то YTM <
- k.
К числу важнейших характеристик облигаций следует отнести среднюю продолжительность платежей (дюрацию) и показатель выпуклости кривой цена-доходность, приведенной на рис. 7.1. Эти характеристики являются теоретической базой для разработки моделей управления портфелями ценных бумаг с фиксированным доходом. В частности, они широко используются для балансировки активов и обязательств, хеджирования портфелей от процентного риска.
На рис. 7.2 приведен фрагмент экрана информационно-аналитической системы Bloomberg, содержащий анализ одной и серий облигаций ПЛО «МТС».
Детальное изложение анализа стоимости, доходности и риска облигаций можно найти в литературе.
4 стр., 1851 словДоходность финансовых активов
... альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива. 2. Доходность финансовых активов Увеличение богатства владельцев бизнеса проявляется в приросте ... различных источников. Оттоки включают в себя возврат займов и кредитов, погашение облигаций, выкуп собственных акций, выплату дивидендов. Данный раздел концентрируется на внешних ...
- В Российской Федерации выпускаются также гособлигации с амортизируемым доходом (ОФЗ-АД) и с индексируемым доходом, привязанным к уровню инфляции.
- При оценке стоимости купонной облигации большую роль играет накопленный купонный доход — НКД. См.: Лукасевич И. Я. Анализ ценных бумаг в среде MS Excel. Долгосрочные облигации // Бухгалтерия и банки. 2003. № 5. С. 42—45.
- Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции; Четыркин Е. М. Финансовая математика. М.: Дело, 2011; Лукасевич И. Я. Инвестиции . М.: Вузовский учебник, 2015.
